核心观点

    　　2022 年度，公司实现营业收入21.58 亿元，同比增长7.89%；实现归属母公司股东的净利润8.52 亿元，同比增长4.36%，由于外部因素导致业绩实现小幅增长。公司作为作为军用钽电容器龙头企业充分受益国防信息化建设的同时，坚持高研发投入，横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团。

    　　事件

    　　3 月30 日，公司发布2022 年度报告。2022 年度，公司实现营业收入21.58 亿元，同比增长7.89%；实现归属母公司股东的净利润8.52 亿元，同比增长4.36%；实现扣除非经常性损益归属母公司股东的净利润7.55 亿元，同比增长3.11%。

    　　简评

    　　1、2022 年业绩小幅增长，研发投入大增聚焦未来公司2022 年度实现营业收入21.58 亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润8.52 亿元，同比增长4.36%，业绩实现小幅增长。主要系22 年外部环境剧烈变化及产业链中下游库存消化能力受限等因素。

    　　盈利能力方面，公司2022 年度毛利率 66.58%，较去年同期下降2.14%；净利率39.46%，较去年同期下降 1.33%，盈利能力下降主要系公司产品价格下降。具体来看，公司2022 年度期间费用率为 18.43%（-1.35pcts），其中，销售费用为1.09 亿元（-36.36%），费用率为5.06%（-3.52pcts），主要系营销人员的项目奖金减少。

    　　管理费用为1.11 亿元（+10.59%），费用率为5.16%（+0.13pct），主要系公司不断进行平台化布局，非钽类业务不断增加；财务费用为-434.13 万元，同比下降 334.19 万元，主要是由于银行的利息收入增加；研发费用为1.82 亿元（+45.86%），费用率为8.42%（+2.19pcts），主要是研发项目及研发投入增加所致。公司在大力加大研发投入布局未来全新增长点的同时显著降低期间费用率，积极降本增效，以冲抵降价带来的影响，提高企业经营效率。

    　　2、军用钽业务稳步增长，民用市场潜力巨大

    　　作为公司的传统优势项目，钽电容营收占比过半，仍然占据主导地位。在“十四五规划”军工行业景气度上行的背景下，军队的现代化及信息化建设将带动电子元器件下游整体需求的不断放量。

    　　作为国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业，公司拥有近30 年的电子元件研发生产经验，钽电容类产品在国内属于领先地位，未来有望充分获益于军队信息化建设。而伴随着5G 基站建设与国内智能装备市场的蓬勃发展，下游工厂对电子元器件的国产化需求不断加强，民用市场空间广阔。

    　　3、不断深化横向拓展战略，打造军工电子元器件集团在持续投入钽电容发展的同时，公司控股和参股子公司快速发展，建设“创业平台型企业”初见成效。随着市场不断拓展，宏微电子的微电路模块、宏达电通的电阻器、宏达恒芯的单片电容、宏达磁电的电感器销量同比大幅度增长。

    　　控股芯瓷电子，向陶瓷电容迈出的又一步。2022 年2 月18 日公司发布公告子公司宏达恒芯将收购芯瓷电子6%的股权实现对其控股，芯瓷电子主营业务为陶瓷制品及后膜集成电路陶瓷基片的研发及销售。此次交易是公司向陶瓷电容领域的进一步拓展，落实公司横向发展战略。

    　　近年来，公司积极推动产品横向布局，大力发展陶瓷电容器、环行器及隔离器等新产品，募投项目建设将有效提高公司陶瓷电容器、环行器及隔离器产能，以满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设需求。陶瓷电容器、环行器及隔离器等电子元器件是5G 基站的重要支撑零部件，2018 年以来，国际贸易形势日趋紧张，我国政府和大量终端设备厂商意识到尽快实现上游核心供应链自主可控的重要性。项目建设将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能，培育新的利润增长点，深化公司横向布局的发展战略，不断向拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司的目标进军。

    　　4、研发项目顺利推进，探索全新增长曲线

    　　公司在2022 年度研发费用为1.82 亿元，同比增长45.86%，研发费用率为8.42%，达到历史新高。公司大幅投入各类研发项目，2022 年度已有5 个项目完成验收，且有8 个项目达成各种进展，有助于提升公司产品质量、拓展公司产品型号，以期达到更强的市场竞争水平。截止 2022 年12 月底，累计获得专利共322 项，其中发明专利45 项、实用新型专利265 项、外观专利12 项，获得计算机软件著作38 项，集成电路布图设计3 项。2022年度公司研发人员数量达到394 人，相比2021 年提高43.80%，研发人员数量占比达到16.74%，有效提高了公司的研发能力，帮助公司提高技术深度、扩大技术广度，为未来与通信、消费电子、汽车电子、工业装备等领域的大型终端厂商的合作奠定基础，全面迈向“平台型企业”。

    　　5、盈利预测与投资评级：军品放量增长，民品品类+产能扩张未来可期，进入成长快车道，维持“买入”评级军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为10.29、12.90、16.63 亿元，同比增长分别为20.86%、25.34%、28.90%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为2.50、3.13、4.04 元，对应当前股价PE 分别为18.97、15.14、11.75 倍，维持“买入”评级。