22H1 收入、利润同比增速相比21 年同期有所放缓：公司22H1 实现营业收入11.03 亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增长12.68%；实现归母扣非净利润4.18 亿元，同比增长16.57%。Q2 单季度，实现营业收入6.74 亿元，同比增长24.00%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长20.16%。

    由于国内疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等因素影响，22H1 公司收入、利润同比增速相比21 年同期有所放缓。

    毛利率同比小幅下降，费用率明显下降：22H1，公司整体毛利率为69.69%，同比降低0.27PCT。其中元器件业务毛利率70.79%，同比降低0.03PCT；模块及其他产品业务毛利率63.45%，同比降低0.96PCT。22Q2 整体毛利率为69.01%，同比降低0.77PCT，或因产品结构调整所致。期间费用方面，销售费用同比下降46.78%，主要原因是22H1 项目奖金减少；研发费用同比增长70.26%，主要原因是研发项目、研发投入增加；综合期间费用率16.18%，同比降低3.10PCT。

    募投项目提升非钽业务产能，推动产品横向布局：公司于2021 年进行定增，募集资金总额10 亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年，每年增加5.06 亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要，抓住新能源汽车、5G 通信等行业发展契机，横向拓展非钽业务，培育新的利润增长点。

    下游需求持续增长，公司积极准备后续生产：至22 年2 季度末，公司应收账款相比上一年度末增加69.91%。预付账款相比上一年度末增加64.57%，主要系公司提前向供应商采购准备后续生产。存货相比上一年度末增加19.26%，主要因为公司业务规模发展壮大，原材料备货及库存商品增加。

    盈利预测、估值与评级：公司22H1 收入、利润增长符合预期，我们维持公司2022-2024 年归母净利润10.08/12.41/14.68 亿元的盈利预测，EPS 分别达到2.45/3.01 /3.56 元，当前股价对应PE 分别为18/15/12X。尽管外部环境面临着多重不确定性，但公司不断开发新的下游客户需求，根据市场需求以及产品技术演进，推出光电耦合器，控制器，高压大容量系列高分子铝电容器等新产品，有助于实现长期可持续发展。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

    风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。