事件：近日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 年实现营业收入20.00 亿元，同比增加42.79%；归母净利润8.16 亿元，同比增加68.68%。2022Q1 公司实现营业收入4.29 亿元，同比增加13.09%；归母净利润1.76 亿元，同比增加2.69%。

    钽电容器业务稳步提升，非钽业务营收占比不断增加。2021 年，公司钽电容器业务营收11.70 亿元，同比增加36.47%；非钽电容业务收入8.30亿元，同比增加52.77%，营收占比41.51%，同比增加2.71pct。公司非钽电容业务主要用于解决电子元器件及微电路模块的国产替代难题，由于贸易摩擦，为保持供应链稳定，下游客户对国产电子元件需求强烈。

    公司近年来大力发展非钽电容业务模块，该模块过去三年营收复合增速高达91.01%，未来有望成为公司业绩主要增长点。2021 年公司整体毛利率为68.73%，同比微降0.43pct；2022Q1 毛利率70.75%，同比增加0.52pct。

    期间费用率明显下降，研发费用率增加。公司期间费用率19.79%，同比下降6.43pct。其中销售费用率8.58%，同比减少4.21pct；管理费用率5.03%，同比减少2.71pct。研发费用同比增加51.87%，研发费用率同比增加0.37pct。公司在2021 年开展了33 项科研项目，不断加大新产品开发力度，成功研制出了高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，并率先开拓出该品类市场及实现大规模量产能力。未来越来越多的新产品陆续投入市场，将为公司业绩增长增添动力。

    经营活动现金流明显改善，存货大幅增长。公司经营活动现金流净额5.26 亿元，同比增长104.77%，主要系公司产品销售收入大幅增长，应收账款回款及商业汇票到期收款增加所致。2021 年公司存货8.29 亿元，较期初增加44.58%，增长表明下游需求旺盛，公司积极备货。

    响应下游需求扩张，募投资金用于提升产能。2021 年公司募集资金9.94亿元用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中微波电子元器件生产基地计划投入6.20 亿元，用来提升包括陶瓷电容器及环形器、隔离器等产品产能。项目建成后，将大幅改善公司现有产能饱和的状态，公司营收有望大幅增加。

    投资建议：十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G 通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求，业绩持续保持高速增长态势。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别10.67 亿元、13.68 亿元、17.24亿元，对应PE 分别为18.0、14.0、11.1。首次覆盖，给予 “增持”评级。

    风险提示：军用电子元器件交付不及预期，民用市场拓展不利。