事件：公司发布2021 年报，全年实现营收20.00 亿元，同比增长42.79%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长68.68%。其中非钽电容业务营业收入8.30亿元，同比增长52.77%，已占到公司营业总收入的41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。公司同时发布2022 年一季报，22Q1 实现营收4.29 亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长2.69%。

    模块及其他产品毛利率提升明显，非钽业务拓展顺利：2021 年，公司整体毛利率为68.73%，同比降低0.42PCT，其中元器件业务毛利率降低1.61PCT，或因产品交付结构变化及民品价格波动所致；模块及其他产品业务毛利率提升5.12PCT，体现公司整体盈利水平提升及钽电容以外业务拓展顺利。22Q1 整体毛利率为70.75%，同比实现0.52PCT 的提升。

    募投项目提升非钽业务产能，推动产品横向布局：公司于2021 年9 月发布定增注册稿，募集资金总额10 亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年，每年增加5.06 亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要，抓住新能源汽车、5G 通信等行业发展契机，横向拓展非钽业务，培育新的利润增长点。

    下游需求持续增长，经营性现金流明显好转：至22 年一季度末，公司应收账款相比上一年度末增加24.89%，主要因为公司营收增长，应收账款同步增加。预付账款相比上一年度末增加66.25%，主要系公司提前向供应商采购准备后续生产。存货相比上一年度末增加15.45%，主要因为公司业务规模发展壮大，原材料备货及库存商品增加。公司2021 年经营活动产生的现金流量净额同比增长105%，主要系产品销售收入增长较大，应收款项回款及商业汇票到期收款增加。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司模块产品等业务在新领域的拓展速度存在一定不确定性，我们下调公司2022-23 年的盈利预测7.24%/14.06%至10.08/12.41亿元，并预测2024 年盈利14.68 亿元，2022-2024 年EPS 分别达到2.45/3.01/3.56 元，当前股价对应PE 分别为22/18/15X。公司2021 年瓷介电容、模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展，未来盈利水平有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

    风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。