事件：公司发布2021 年年度报告，实现营收20.0 亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16 亿元，同比增长68.68%。2022Q1 实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76 亿元，同比增长2.69%。

    　　稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021 年营业收入20.00 亿元（YoY+42.8%），归母净利润8.16 亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。

    　　1）分季度来看，公司2021Q4 收入4.65 亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77 亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。

    　　2022Q1 实现收入4.29 亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76 亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。

    　　2）分产品来看， 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6 亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。

    　　期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct 和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NOR FLASH、抗辐照MOSFET 等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。

    　　存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。

    　　21 年末，公司存货8.29 亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96 亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1 存货9.47亿，较21 年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26 亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。

    　　大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021 年公司递延收益2.72 亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72 亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00 亿元，未来将有部分计入损益。

    　　公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021 年募集资金约10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021 年末，已预先以自筹资金1.99 亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。

    　　投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为10.86 亿元、13.68亿元和17.08 亿元，EPS 分别为2.64 元、3.32 元和4.15 元，当前股价对应PE 为20X、16X 和13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。