业绩回顾

    　　公司业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入20.00 亿元，YoY +42.79%；归母净利润8.16 亿元，YoY +68.68%；扣非归母净利润7.32 亿元，YoY+68.59%。1Q22 收入4.29 亿元，YoY+13.09%；归母净利润1.76 亿元，YoY+2.69%；扣非归母净利润1.65 亿元，YoY +9.36%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2021 年和1Q22 收入较快增长，非钽业务收入占比持续提升。1）公司2021年钽电容器业务实现营收11.70 亿元，同比增长36.47%，主因高可靠钽电容产品下游需求持续旺盛；1Q2022 年收入同比增长13.09%至4.29 亿元，营业收入保持较快增长。2）2021 年非钽业务实现营收8.30 亿元，同比增长52.77%，收入占比提升至41.51%，主要得益于铝电容等新品的持续推出及前期市场铺垫完成后非钽电容产品放量。公司持续加强非钽业务布局，湖南冠陶、湖南宏微、宏达磁电、宏达恒芯等子公司业绩显著增长，非钽业务成为公司增长新动力。

    　　毛利率维持较高水平，费用管控良好助力净利率提升。1）公司2021 年和1Q22 毛利率分别为68.73%和70.75%（不扣除税金和附加），较同期分别-0.42ppt 和+0.52ppt，毛利率维持在较高水平。2）2021 年净利率较同期提高6.26ppt 至40.80%，主要得益于期间费用控制良好，2021 年期间费用率同比降低6.43ppt 至19.79%，其中：销售费用率同比降低4.20ppt 至8.58%，管理费用率同比降低2.71ppt 至5.03%；研发费用率同比提升0.37ppt 至6.23%，主要系公司研发项目增多所致。公司1Q22 净利率较同期降低4.14ppt，主要系报告期内其他收益较上年同期减少71.80%至873.35 万元。

    　　资产负债表前瞻指标显著扩张，集团化发展战略不断强化。1）公司2021 年及1Q22 末存货分别同比增长44.58%和41.45%，1Q22 期末预付款项同比增长50.09%，资产负债表前瞻指标显著扩张。2）受益于收入增长及回款增加，2021 年经营活动现金流净额为5.26 亿元，同比增长104.77%。3）2021年公司新设立/收购宏磁电子、湘宏圆、湘为精密、聚银汇4 家公司，增加对一芯一亿、株洲芯瓷电子陶瓷、湖南君民电科的投资，继续加强在电子元器件领域业务布局，强化公司集团化发展战略。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2022 年和2023 年P/E 分别为20.9x 和15.9x。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价30%至73.92 元，对应2022 年和2023 年28.0x 和21.3x P/E，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　下游订单增长不及预期；非钽业务市场拓展不及预期。