投资亮点

    首次覆盖宏达电子（300726）给予跑赢行业评级，目标价105.66 元，对应2022 年40x PE。理由如下：

    高可靠钽电容核心供应商，受益于特种领域景气周期业绩高速增长。公司在高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器处于国内领先地位，下游涵盖航空、航天、电子对抗等领域2000 多家客户。在下游需求扩张及自身业务横向拓展的驱动下， 2015-2020 年净利润复合增速达到45.20%，毛利率稳定在70%左右的较高水平。我们认为受益于特种领域市场的高景气，公司有望保持稳健发展趋势。

    高可靠钽电容业务有望快速成长，通用产品将受益于国产替代。2020 年国内钽电容市场规模为68.6 亿元，是全球最大的钽电容市场。1）特种领域贡献中短期高增长：公司高可靠钽电容下游客户集中于航空航天领域，有望受益于十四五下游市场高景气， 2018 年公司高可靠钽电容国内份额约30%，我们认为公司有望凭借灵活高效的运营机制，进一步提升市场份额；2）通用领域打开长期成长空间：公司持续加大通用产品的投入力度，国产替代背景下，有望为公司打开新的成长空间。

    积极拓展非钽业务，平台型特种电子集团渐显成效。公司从2014 年起以钽电容为核心拓展业务边界，推出MLCC、SLCC、电源模块、环形器、隔离器等新品类，并借助公司成熟的销售平台、资金平台和管理平台迅速切入下游市场。非钽业务已成为公司发展的新动力，营收占比从2017 年的11.70%提高至1H2021 的39.36%，陶瓷电容、环形器/隔离器、电源模块等产品营业收入显著增长，打造特种电子集团的战略目标初显成效。

    我们与市场的最大不同 市场认为钽电容应用场景和市场规模有限，担心公司成长的持续性。我们认为公司将在钽电容优势业务的基础上，成长为综合性的电子元器件平台型企业，充分享受特种及通用市场信息化、智能化、国产化的红利，实现业绩的快速增长。

    潜在催化剂：特种领域需求提速；通用领域国产替代加速。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.99 元、2.64 元、3.48 元，CAGR为43.6%。公司当前股价对应2022 年29.3x P/E，我们认为下游需求扩张、业务横向拓展有望驱动公司业绩快速增长，给予公司2022 年40.0x P/E，对应目标价105.66 元和36.4%的上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    产品价格下滑幅度超出预期，品类拓展不及预期，应收账款风险。