事件：公司发布《2020 年年度报告》，2020 年实现营业收入14 亿元，同比增长66%，实现归母净利润4.84 亿元，同比增长65%。

    　　评论：

    　　1、钽电容业务涨势良好，非钽业务增速爆发。2020 年公司的主营收入构成中，钽电容产品营收8.57 亿元，同比增加43.14%，占总营收的61%，非钽电容营收5.44 亿元，同比121.76%，占总营收38.8%。钽电容业务中，非固体电解质钽电容器收入4.94 亿元，同比增加42.8%，固体电解质钽电容器收入3.63 亿元，同比增加43.7%。按下游客户军/民用拆分，民用钽电容年产能突破2.5 亿支；非钽电容业务中，微电路模块收入1.14亿，同比增加109.43%，占比8.15%；陶瓷电容收入1.22 亿，YOY+62.19%，占比8.68%，公司非钽业务增速全面爆发。受益于下游客户强劲需求和公司产品价值提升，多项优良指标共促公司业绩创新高。20年全年公司聚焦主业，巩固主营产品优势地位，大力拓展非钽业务，业绩表现优异。

    　　2、管理能力提升，资质认证齐全，增长逻辑清晰，公司业绩高增长有望持续。2020 年期间费用率26.22%，同比降低1.81ppt；研发投入8394万，同比增长47.45%，首次有186 万进行了资本化；2020 年公司开展31 项科研项目，公司专注自主创新、科研为本的发展道路清晰；资质认证方面，公司有7 条军品认证线，其中钽电容3 条，MLCC 1 条，电感1 条，电阻1 条，射频隔离器和环行器1 条，2020 年12 月公司通过航天科技五院PCS（航天器用元器件过程控制体系）建设认证，进一步巩固产品地位；国产化替代及军转民乃是军工电子行业增长的重要逻辑：

    　　鉴于下游5G、新能源汽车、AI 等行业需求的激增，海外供应链产能因疫情受限，大量配套订单转向国内厂商，民用电子元器件需求急剧上升。

    　　随着中美贸易摩擦及竞争进一步加剧，为保障供应链安全，电子产品厂商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强，国内高品质、高水准民用电子生产商将迎扩张爆发。公司在巩固军品保质保量的基础上持续加大民品投入，民品业务规模大幅提高，公司业绩高增长有望持续。

    　　3、首次覆盖，给予宏达电子买入评级。（1）公司质地好：军用钽电容业务稳定+高研发能力+民品业务增长强劲；（2）十四五军品增长确定性高，2021 年增长进一步提速；（3）长期来看，军工电子产品需求大，民用电子元器件国产化替代及新兴智能产业需求量大，双重驱动公司业绩增长，确保公司上升空间巨大且确定性强，营收业绩良好兑现。预计2021-2023 年净利润6.9/9.3/13.4 亿，PE36/27/19 倍，给予买入评级。