宏达电子：军钽龙头的扩张之路

    　　宏达电子在成立之初专注于钽电容产品的研发与生产，其多款钽电容产品相继通过国军标认证、进入QPL 目录（军用电子元器件合格产品目录），凭借多年钽电容生产经验以及相关技术储备，公司已经发展为国内军用钽电容龙头企业。在巩固既有军用钽电容业务优势之余，公司也逐步以子公司的形式孵化其他电容、电感、电阻、电源模块等诸多产品并且加码民用市场布局。

    　　军钽：国防支出视角看行业前景

    　　军工电子的关键影响变量在于国家国防支出，而影响一个国家国防支出的因素包括宏观战略、GDP 增速、地缘政治局势、兵员制度、地域、技术水平等。此外，国防支出的结构调整也会牵引军工电子行业的景气度变化。国防支出的金额与国家自身的经济发展水平存在较高的相关性，虽然中美同属于国防支出大国，但是中国的国防支出较美国依旧相差甚远，未来存在较大的追赶空间。2010-2017 年以来，国防支出中装备费占比保持上升的趋势，随着未来国内武器装备的进一步升级、维护，该比重有望继续上行。现代化国防与战争体系下，海军与空军的实力对于维护国家领土主权完整具有重要意义，考虑到我国在海军舰队、空军战机等装备与美军的数量差距较大，预期未来国家在航天航空、船舶等方面投入将进一步加大。

    　　非军钽：子公司视角看品类孵化

    　　公司除了军用钽电容以外也在积极拓展军用以及民用的其他产品，有望以子公司的形式孵化出更多助推主体高速成长的原动力。从子公司的主营业务不难看出，除子公司湘怡中元主要业务为钽电容外，其余子公司经营业务多为非钽电容业务，包括陶瓷电容（宏达恒芯）、电路模块（湖南宏微）、电感器（宏达磁电）、环形器/隔离器（华毅微波）等业务，伴随相关业务逐渐放量，对公司的收入贡献比重有望加大。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为国内军用钽电容龙头，在“十四五”军工电子高景气度背景下，公司所处行业未来有望享受武器装备放量以及国防信息化建设驱动的强劲需求增长；对公司而言，公司受益于军工领域对可靠性以及信息安全性要求较高带来的格局集中以及国产替代红利。公司利用已有渠道以及技术优势，不断通过子公司的形式孵化MLCC、电阻、电源模块等诸多产品，且部分已初具规模，未来或成为公司高速成长的原动力。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.23、1.89、2.52 元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 国内武器装备支出不及预期；

    　　2. 军品产品价格下行风险。