下游需求旺盛，2020 年业绩高增长：公司发布2020 年业绩预告，预计全年净利润4.5-5.1 亿元，同比增长55%-75%；2020 年Q4 单季净利润1.2-1.8 亿元，同比增长123%-234%。公司业绩高速增长的原因有：1、下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长，公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步发展，订单和收入均取得较大幅度增长。2、民用钽电容器市场受国际疫情影响缺货涨价，国产化替代需求进一步提升，公司民用产品的订单和收入均有较大幅度增长。3、公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。

    军工电子是国防信息化基石，行业景气度持续提升：“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。军工电子在各类装备中起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工客户的《合格供方名录》，意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与军工客户建立稳定的合作关系。因此，军工电子行业竞争格局良好，产品价格相对稳定，毛利率普遍高于同类民用产品。公司是军用钽电容器龙头，拥有七条高可靠贯标认证生产线，高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等领域，深度受益军工电子景气度向上。

    非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司：近年来，公司在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累，2020 年上半年，公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的29%，逐渐成为公司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。

    盈利预测与投资评级：作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队大力发展MLCC、SLCC、电源模块和组件类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入为13.6/18.9/25.1 亿元，同比增长61.2%/38.9%/32.6%，归母净利润为4.86/6.75/9.04 亿元，同比增长65.9%/38.8%/34.0%，对应2020-2022 年PE 为64.7/46.6/34.8 倍，维持 “买入”评级，目标价94.5 元。

    风险提示：回款周期较长；新产品拓展不及预期。