2023 及2024Q1 业绩低于我们预期

    　　2023 年，收入17.25 亿元，同比+8.18%，归母净利润1.97 亿元，同比-37.19%。扣非归母净利润为1.76 亿元，同比-33.81%。2024Q1，收入3.77亿元，同比-1.56%，实现归母净利润4,949 万元，同比-14.32%，环比有所改善。2023 及2024Q1 业绩低于我们预期，主要因生物医药投资下滑对需求端造成影响，行业竞争加剧，以及公司投入增多。

    　　发展趋势

    　　药物研究阶段的产品和服务保持增长，夯实技术优势。2023 年，药物研究阶段的产品和服务收入3.45 亿元，同比+12.13%，毛利率70.44%。其中，分子砌块收入3.21 亿元。2023 年，公司新设计分子砌块超过1.5 万种，完成超过6千种全新分子砌块的合成，包括市场独有的非天然氨基酸来满足GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。化学CRO 推出分子砌块助力的高质量FTE 服务。依托AI 技术平台，技术团队自主开发了特色高效整合成预测优化算法平台及逆合成算法平台，加速药物发现阶段交付，有效支撑临床前开发和临床研究。

    　　CDMO 稳健发展，积极布局新业务领域。2024 年，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80 亿元，同比+7.24%，毛利率35.53%，其中CDMO 收入8.35 亿元，同比+22.9%，稳健发展。公司在制剂开发生产方面强化增溶技术平台，在PCC 阶段与客户展开深度合作，服务剂型范围和商业化生产能力均有发展。此外，公司积极布局新业务领域，包括TPD、ADC、寡核苷酸以及多肽领域的方案解决能力，持续加强CMC 一体化服务全球布局，位于美国宾州的工艺研发中心正式启用，并交付多个API 和GMP 项目。同时，浙江晖石501、502两个车间产能优化并逐步稳定。

    　　创新化学技术方面初步形成四大交付平台。技术平台包括即续流技术、微填充床技术、合成生物学和金属催化。2023 年连续流团队完成10+个百公斤级和2个吨位级项目，并在连续光化学创新方面首次实现光化学氟代和光化学重组新反应类型的大规模生产。微填充床技术团队完成40+个白公斤级以上项目交付。合成生物学团队首次实现苯丙氨酸裂解酶、胺基酸脱氢酶、烯烃还原酶、羟化酶等新酶种的公斤级应用，新增多个高价值系列产品。

    　　盈利预测与估值

    　　由于生物医药投资下滑造成需求较弱以及行业竞争加剧，我们下调2024 年的净利润预测14.6%至2.36 亿元，同时引入2025 年净利润预测3.05 亿元。当前股价对应2024/2025 年28.0 倍/21.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价23.1%至40.00 元，对应33.9 倍2024年市盈率和26.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

    　　研发需求下降，政策变化，市场竞争加剧，环保和安全生产，汇率波动。