23 年公司实现营业收入17.25 亿元（+8.18%）；归母净利润1.97 亿元（-37.19%）；扣非1.76 亿元（-33.81%）；销售/管理/研发费用率分别为3.08%/11.61%/9.81%，研发费用投入1.69 亿元（+0.50%）。2023 年Q1 至Q4 单季度收入分别为3.83/4.61/4.47/4.34 亿元，归母净利润分别为0.58/0.56/0.40/0.43 亿元。2024 年Q1 公司收入3.77 亿元（-1.56%），其中药物研究阶段的产品和服务收入0.85 亿元（+5.45%），药物开发及商业化阶段的产品和服务收入2.92 亿元（-3.45%），归母净利润0.49 亿元（-14.32%）。

    　　双向业务引流发展新格局，客户管线持续扩增。其中药物研究阶段的产品和服务收入3.45 亿元（+12.13%）；药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80 亿元（+7.24%）。23 年公司活跃客户数量达744 家，来自活跃客户的收入16.59 亿元（+13.24%）；其中500 万以上大订单客户数量75 家，数量同比增长25%；来自MNC 客户订单3.99 亿元（-13.82%），来自中小生物医药公司等客户收入13.26 亿元（+15.19%）。截至2023 年底，公司早期（临床前至临床II 期）项目数量2200 余个；临床Ⅲ期及商业项目数量62 个。

    　　产能产效释放，CDMO 业务增长强劲。生产方面公司强化精益化管理，提高工作效率控制成本，晖石全年生产批次较2022 年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。23 年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用，中美一体化服务平台进一步完善，提升美国药石临床阶段GMP 项目交付能力，支持CDMO 业务持续发展。2023 年公司CDMO 业务实现收入8.35 亿元（+22.90%）。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为19.71/ 22.52/25.88 亿元，同比增长14.3%/14.2%/14.9%；归母净利润分别为2.21 /2.49/2.79 亿元，同比增长11.8%/13.0%/12.1%。给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期