事件： 2023 年8 月14 日公司发布半年度业绩，23H1 公司实现营收8.44 亿元（+14.89%），归母净利润1.14 亿元（-25.61%），经营活动现金流1.14 亿元（+180.26%）；单季度来看，Q2 实现收入4.61 亿元（+15.44%），归母净利润0.56 亿元（-31.76%），扣非归母净利润0.67 亿元（-22.48%）。

    　　收入符合预期，利润阶段性承压：整体收入符合预期，利润端受多因素影响，包括固定资产折旧（同比增长43.12%）、可转债利息(同比增长49%)及人力成本上涨（同比增长30.65%）等，阶段性承压。我们认为随着公司后端收入增加，人力成本及固定资产折旧影响有望逐渐改善，同时随着加息周期有望进入尾声，投融资改善可期。

    　　分板块来看，后端分子砌块增长显著，CDMO 保持平稳发展：分板块来看，23H1 分子砌块收入1.83 亿元（+5.36%），CDMO 收入6.51 亿元（+17.35%），其中分子砌块后端收入1.85 亿元（+30.28%），增速较快，而前端收入由于受大环境包括研发投入景气度等影响，短期承压；CDMO 保持平稳发展。我们认为分子砌块作为药物发现早期环节，对宏观环境敏感度较高，因此随着海内外投融资不断改善，有望重回较快成长轨道。

    　　新分子领域未来可期，CDMO 项目数及客户数持续增加：分子砌块领域，公司积极布局新分子方向，包括Protac、ADC、多肽及寡核苷酸，这些领域属于近期药物研发重点方向，需求强劲。此外，我们看到公司CDMO 正在逐渐进入稳定发展轨道，项目数量及活跃客户呈增长态势。截至23H1 公司活跃客户数达600 家，上半年新增35 家，贡献收入同增16.91%；项目管线方面，23H1 临床前至临床二期项目数量达1150 个（同比增加260 个）；临床三期至商业化项目数量达35 个（同比减少3 个），早期项目增长较快，为向后期项目导流奠定良好基础。

    　　整体毛利率略有下滑，期间费用率相对稳定：23H1 公司整体毛利率43.69%（-4.06pct），整体毛利率略有下滑，主要系23H1CDMO 毛利率由43.17%下降4.86pct 至38.31%，我们认为主要是大环境需求疲软情况下，行业竞争加剧引起订单价格下滑；长期来看，随着行业需求好转，CDMO 毛利率有望企稳。 此外，公司期间费用率相对稳定，23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/11.95/10.96/0.30，同比增长0.53/0.04/1.18/2.99pct。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入18.98/23.53/29.54 亿元，归母净利润3.15/3.89/5.01 亿元。对应PE 分别为31.31/25.31/19.69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能爬坡不及预期风险；汇率波动风险；药物研发市场需求下降的风险；收购标的股权公允价值变动风险等。