事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入8.44 亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14 亿元，同比下降25.61%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降28.36%。

    　　收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q2 营业收入为4.61 亿元（+15.44%），2023Q2 归母净利润5613 万元（-31.77%），2023Q2 扣非归母净利润6660 万元（-22.48%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①固定资产折旧快速增长：固定资产增加带来2023年上半年折旧金额5226.66万元（+43.12%）；②人才投入大幅增加：2023H1 人力资源相关支出2.99 亿元（+30.65%）。③可转债利息支出增加：2023H1 公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出2358.74 万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023H1 毛利率约43.68%(-3.79pp)，期间费用率26.41%（+4.73pp）。

    　　分子砌块壁垒夯实，2023H1 新设计分子砌块超7000 种。2023 年上半年分子砌块业务收入1.83 亿元（+5.36%），新设计分子砌块超过7 千种，覆盖KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2 等热门靶点需求；完成超过4 千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。

    　　CDMO 增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023 年上半年CDMO 业务收入6.51 亿元（+17.35%），其中CDMO 收入中分子砌块规模供应收入1.85 亿元（+30.28%）。项目上，1150 个处临床前至临床II 期，35 个处临床III 期至商业化，此外，承接API 项目35 个，其中2 个进入III 期、注册验证及商业化。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望迎来快速增长期

    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受防疫政策变化略有波动，我们预计2023-2025年公司收入20.90、27.37 和35.73 亿元，同比增长31.07%、30.93%、30.54%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润3.90、5.02 和7.06 亿元，同比增长24.15%、28.68%、40.73%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。