营收增长稳健，服务客户数量快速增加

    公司发布2022 年年度报告与2023 年第一季度报告，2022 年实现营收15.95 亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14 亿元，同比下滑35.42%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长14.15%。2023Q1 实现营收3.83 亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58 亿元，同比下滑18.47%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比下滑36.11%。营收增长稳健，利润端受限于产能投放、研发费用及可转债利息支出，短期承压。2022 年活跃客户达684 家，新增客户达312 家，2023Q1 在手订单同比增长33%，收入有望保持稳健增长。考虑费用端增加，我们下调2023-2024 并新增2025 年预测，预计2023-2025 公司的归母净利润为3.88/5.40/7.18 亿元（原预计4.69/6.63 亿元），EPS 为1.94/2.70/3.60 元，当前股价对应PE 为36.4/26.2/19.7倍，考虑公司在手订单增长稳健及估值处于低位，维持“买入”评级。

    分子砌块业务快速增长，公司基本盘稳定

    2022 年公司分子砌块业务实现营收3.53 亿元，同比增长39.66%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20 万个分子砌块，自主合成4 万个化合物；2022 年设计分子超过2 万种，覆盖热门靶点与各类特色基团。2022 年规模以上的分子砌块营收3.93 亿，同比增长32.25%，分子砌块为公司的核心业务，在全球竞争中都保持优势地位，增长稳健，公司基本盘稳定。

    CDMO 商业化项目、产能陆续兑现

    2022 年CDMO 业务营收12.33 亿元，同比增长30.21%，管线持续推进，2022年临床前至临床II 期项目1750 个，临床III 期至商业化项目60 个。按项目阶段看，CDMO 收入中PPQ 以及商业化阶段项目收入3.52 亿元，同比增长56.44%，商业化项目开始兑现。公司合规产能陆续释放，浙江晖石501 车间与502 车间陆续投产，山东药石口服固体制剂车间已通过药监部门审核，美国药石West Chester研发中心已投入使用，不断释放的新产能将支持公司CDMO 业务的长远发展。

    风险提示：CDMO 产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。