事件：

    　　药石科技发布公告：公司2022 年实现营业收入15.95 亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14 亿元，同比下滑35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2022 年Q4 单季度营业收入4.10 亿元，同比增长37.26%，归母净利润0.65 亿元，同比增长46.23%，归母扣非净利润0.23 亿元，同比下滑28.29%。公司2023 年Q1 实现营业收入3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58 亿元，同比下滑18.47%；归母扣非净利润0.42 亿元，同比下滑36.11%。

    　　投资要点：

    　　客户数及项目管线持续扩张 2022 年，公司来自大型跨国制药企业的收入4.63 亿元，较2021 年增长21.66%，服务于药物开发和商业化阶段的终端客户数量（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）375 家，收入12.13 亿元，分别较去年同期增长20.58%和43.59%。公司承接的项目中有1750 个处在临床前至临床II 期，60个处在临床III 期至商业化阶段，形成可持续增长的项目管线。公司承接的CMC 一体化项目在2022 年稳步增长，API 项目数达84 个，其中7 个项目进入临床III 期、注册验证及商业化阶段。

    产能持续释放，积极拓展CDMO 业务 浙江晖石工厂501 多功能自动化GMP 车间、502 连续化生产GMP 车间分别于2022 年3 月、8 月投入使用，共新增反应釜体积约260 立方米。晖石工厂对原有504、507 车间进行了升级改造，增加软质/硬质隔离器，满足OEB4等级中间体和API 的生产需求；符合更高等级的高活公斤级实验室（OEB-5）也正在加快建设，预计将在2023 年中期投入使用。美国药石宾州West Chester 的工艺研发中心建设工程加速推进，并于2023 年3 月下旬正式启用。West Chester 研发中心占地约16,000平米，目前启用的实验室面积约为2,800 平米，已经规划在WestChester 场地增设中间体和原料药的GMP 生产设施，反应釜规格为500-1000L，预计于2024 年投入使用。

    　　盈利预测和投资评级 我们调整盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入为20.81 亿元/27.14 亿元/34.86 亿元，对应归母净利润3.93 亿元/5.32 亿元/7.12 亿元，对应PE 为30.25/22.31/16.68X。

    　　我们仍长期看好公司在CDMO领域一体化布局，随着产能陆续投放，业绩有望维持稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO 产能释放不及预期；药石科技CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。