业绩摘要：2022 年公司实现营收15.95 亿元（+32.7%）；归母净利润3.14亿元（-35.4%），期间产能、人力、研发费用大幅增加，固定资产摊销折旧8140 万元（+63.9%），可转债利息支付3187 万元；扣非归母净利润2.66亿元（+14.2%），非经常性损益主要为21 年浙江晖石2.22 亿公允价值变动；毛利率45.5%（-2.6pcts），销售/管理/研发费用率分别为2.6%/13.0%/10.6%，同比增加0.5pcts/0.5pcts/1.1pcts。

    23Q1 公司实现营收3.83 亿元（+14.2%）；归母净利润5776 万元（-18.5%）；扣非净利润4168 万元（-36.1%）；毛利率45.2%（-2.4pcts），净利润率15.1%（-6.0pcts），扣非净利率10.9%（-8.6pcts），净利润下降主要因为公司可转债利息支付增加。

    营收拆分：2022 年公司分子砌块业务实现收入3.53 亿元（+39.7%），毛利率60.2%（-3.7pcts）；CDMO 业务实现收入12.33 亿元（+30.2%），毛利率41.1%（-3.3pcts），部分新增产能处于爬坡阶段，后续对CDMO 业务推动有望逐步体现。23Q1 国际交流环境改善，公司CDMO 在手订单较去年同期增长33%。

    客户关系黏性持续增强，项目管线持续推进。2022 年公司活跃客户数684家，年内新增客户数量312 家。截至23 年Q1，公司累计承接了120 个API项目，52 个项目来自国外客户，10 个项目进入临床III 期、注册验证及商业化阶段；累计承接18 个制剂项目，其中11 个为原料药-制剂一体化项目。

    盈利预测与评级：预计公司2023-2025 年实现营收20.93/27.47/36.07 亿元，同比增长31.2%/31.3%/31.3%；净利润分别为4.11/5.27/6.68 亿元，同比增长30.9%/28.1%/26.8%。看好公司产能投放后CDMO 业务进入发展新阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡缓慢，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧