药石科技发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入15.95 亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14 亿元，同比下滑35.42%；归母扣非净利润2.66 亿元，同比增长14.15%。

    　　Q4 单季度营业收入4.10 亿元，同比增长37.26%，归母净利润0.65 亿元，同比增长46.23%，归母扣非净利润0.23 亿元，同比下滑28.29%。

    　　公司2023 年Q1 实现营业收入3.83 亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58 亿元，同比下滑18.47%；归母扣非净利润0.42 亿元，同比下滑36.11%。

    　　2022 全年实现较快增长，亮点颇多，2023 年成长可期。

    　　2022 年全年公司实现较快增长，Q4 受到费用端影响，扣非端利润下滑。

    　　看2022 年全年收入端，公司实现了较快增长，全年收入增长32.71%。费用端主要是由于财务费用（可转债费用、人力成本上升、汇兑等因素）的上升影响了利润端表现。

    　　财报中亮点颇多，积蓄力量，成长可期。我们认为，后面几个季度费用端影响有望消化，新产能和当前布局有望逐步兑现，公司有望迎来加速成长。

    　　1.客户黏性增强：公司在2022 年进一步加强与大型跨国药企的业务合作，以促进未来更加深入、持续的业务增长，公司来自大型跨国制药企业的收入4.63 亿元，较2021 年增长21.66%，其中有9 家大型跨国制药企业收入较去年同期增长超过50%。

    　　2.管线推进：2022 年年末60 个III 期临床至商业化阶段，84 个API（7 个III 期及注册验证和商业化），35 个API 来自欧美客户。原料药制剂一体化9 个项目，1 个进入III 期。一季度末项目数又有所增加，公司累计承接了120 个API（以分子计算）项目，52 个项目来自国外客户，10 个项目进入临床III 期、注册验证及商业化阶段；累计承接18 个制剂项目，其中11 个为原料药-制剂一体化项目，1 个进入临床III 期、注册验证及商业化阶段。

    　　3.在手订单快速增长：2023 年Q1 公司CDMO 在手订单同比增加33%。

    　　盈利预测与投资评级。根据公司2022 年报和2023 年Q1 情况，考虑到公司费用端影响，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.23 亿元、5.58 亿元，7.27 亿元，增长分别为34.6%、31.9%、30.4%。EPS 分别为2.12 元、2.79 元，3.64 元，对应PE 分别为33x，25x，19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险等。