本报告导读：

    　　客户及项目池扩充，产能加码释放及人员工艺技术优化下前后端一体化转型有望兑现，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。22 年营收15.95 亿元（+32.71%），扣非归母净利润2.66 亿元（+14.15%）；23Q1 营收3.83 亿元（+14.24%），扣非归母净利润4168 万元（-36.11%），利润增速低于预期。考虑到订单节奏、产能折旧及可转债利息费用，下调23/24 年EPS 至1.98/2.83 元（原2.67/3.52 元），新增25 年EPS 为3.81 元，参考可比公司估值，给予23 年PE45X，下调目标价至89.1 元，维持增持评级。

    　　客户及项目池逐步扩充。22 年分子砌块营收3.53 亿元（+39.66%），CDMO 营收12.33 亿元（+30.21%）。23Q1 分子砌块营收0.87 亿元（+11.55%），CDMO 营收2.94 亿元（+15.50%），一季度增速下滑预计疫情影响订单承接交付所致。22 年客户和项目数持续扩容：全年新增客户312 家，临床前至临床II 期项目达1750 个，III 期至商业化达60 个（+15），API 数84 个（+44），承接DS-DP 项目9 个（+6）。

    　　产能释放及工艺积累助力后端转型。公司持续加强能力建设，加码连续流、微填充床、酶催化等先进工艺研发。501、502 车间分别于22年3 月、8 月投产，新增反应釜260m3，完成504、507 车间升级改造，OEB-5 高活车间预计23 年中期使用。宾州West Chester 工艺研发中心于23 年3 月下旬正式启用，新增中间体及原料药GMP 生产设施预计24 年投入使用，产能释放及全球化布局加速，保障长期增长。

    　　催化剂：，订单拓展超预期，产能释放节奏超预期

    风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险