事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收11.85 亿元（+31.21%YOY），归母净利润2.50 亿元（-43.57% YOY）,扣非归母净利润为2.43 亿元（+20.95% YOY），超出市场预期。

    单季度收入创历史新高。22Q3，公司实现营收4.50 亿元（+59.83% YOY），归母净利润0.97 亿元（+57.87% YOY），扣非归母净利润为0.92 亿元（+64.72%YOY），超出市场预期，单季度收入和扣非归母净利润创历史新高。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率20.39%（+0.61pp YOY），具体来看，22Q3 公司毛利率46.57%（-2.08pp YOY），管理费用率13.78%（+0.91pp YOY），研发费用率10.97%（+0.08pp YOY），主要是公司正处于业务转型及上升期，人力资源超前投入、固定资产折旧增加等导致短期成本及费用承压；财务费用率-4.56%（-3.57pp YOY），主要是美元汇率上升导致汇兑收益增加。

    CDMO 业务持续拓展。22 年前三季度，分业务看，公司分子砌块收入2.69 亿元（+44.19% YOY），CDMO 业务收入9.09 亿元（+28.09% YOY）；分地区看，公司国内收入3.72 亿元（+43.06% YOY），国外收入8.12 亿元（+26.41% YOY）。

    根据公司8 月26 投资者关系活动记录表，由于药石科技在国内CDMO 领域品牌影响力不断增强，以及与国内客户的CMC 业务的合作增多，22H1 公司CDMO国内客户收入增速较快；由于近两年疫情对现场访问和质量审计的限制，海外客户对公司CMC 一体化能力的感知不深，公司CDMO 海外客户的拓展受到一定负面影响。综上，我们预计公司22 年三季度CDMO 业务的增长仍主要是国内订单拉动。公司22 年上半年在欧洲持续扩充销售力量，我们预计随着海外客户对公司CMC 能力认知的加深，未来公司CDMO 业务海外订单的增速有望提速。

    盈利预测、估值与评级：公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO 业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。我们维持公司22-24年归母净利润为3.40/4.78/6.74 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.70/2.39/3.38 元，现价对应PE 分别为52/37/26 倍，考虑到公司未来3~5 年利润端有望维持高增长（扣除21 年浙江晖石2.22 亿元投资收益影响后预计22 年净利润同比增长29%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。

    风险提示：CDMO 业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。