事件：

    　　药石科技发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入7.35亿元（+18.23%），实现归母净利润1.53 亿元（-59.84%），扣非归母净利润1.51 亿元（+4.15%）。其中，2022 年第二季度公司实现营业收入3.99亿元（+18.91%），实现归母净利润8226 万元（-73.59%），扣非归母净利润8591 万元（+6.78%），业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　剔除大客户商业化项目影响，常规业务维持高速增长。 2022 年上半年，剔除大客户商业化项目影响，收入同比增长29.00%。其中CDMO 收入5.55 亿元，同比增长9.96%，剔除大客户商业化项目影响后，同比增长21.14%；分子砌块收入1.73 亿元，同比增长50.15%；其他收入646.11 万元，同比增长341.91%。

    　　加大对研发平台与能力建设投入，短期利润端存在一定压力。 因固定资产增加及晖石合并产生的差异，折旧金额 3,651.82 万元，较去年同期增长 1,666.83 万元，增幅 83.97%；人力资源相关支出2.35亿元，较去年同期增加1.06 亿元，增幅 82.16%；研发费用 7,182.23万元，较去年同期增长 2,101.55 万元，增幅 41.36%；发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出 775.68 万元。

    　　多种形式积累客户群。 公司充分利用分子砌块业务积累的客户资源，激活 CMC 项目合作。目前公司承接的 API、制剂 CMC 项目中，有 26%的客户基于和公司长期合作建立的信任关系；有 34%的客户原先有一定分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务；有 40%的客户直接从 CMC 项目切入。

    　　项目管线不断丰富。 2022 年上半年，公司承接的项目中有890 个处于临床前至临床 II 期， 38 个处在临床 III 期至商业化阶段。上半年API 项目承接55 个，有26 个来自欧美客户，其中 5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了 1 个中国 IND 注册申报工作。制剂CDMO 业务取得重大进展，共为 7 个客户 10 个化合物提供制剂 CDMO 服务，订单金额超过 2,800 万元。

    　　拓展新型小分子业务。 针对寡核苷酸方向，完成近600 种相关砌块设计；针对PROTAC 方向，完成了 1 个 PROTAC API 项目的工艺开发和 GMP 生产，满足了客户的 IND 申报及临床研究要求，此外还有多个 PROTAC API 及 E3 ligands 项目处于开发阶段；针对ADC 方向，推出了近百条的 linker-payload 目录以及近千条的linker 目录，部分 linker 产品已完成交付。并对国外某某大型制药公司的 ADC 项目完成了关键中间体线性路线 17 步的工艺优化，较原有路线收率翻倍。

    　　盈利预测和投资评级 长期看好公司在CDMO 领域一体化布局，产能陆续投放，技术能力不断完善，业绩有望维持稳定增长。考虑到下半年公司折旧费用、人员成本、研发费用会进一步增加，我们略微下调业绩预测。预计2022/2023/2024 年收入为16.11 亿元/22.12 亿元/30.15 亿元，对应归母净利润3.51 亿元/5.00 亿元/6.96 亿元，对应PE 为48.70/34.15/24.53。维持“买入”评级。

    　　风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO 产能释放不及预期；药石科技CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动