2022 年上半年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年上半年业绩：收入7.35 亿元，同比+18.23%；扣非净利润1.51 亿元，同比+4.15%。单二季度：收入3.99 亿元，同比+18.91%，扣非净利润0.86 亿元，同比+6.87%，较一季度环比改善，符合我们预期。

    发展趋势

    客户拓展顺利，项目管线丰富。2022 年上半年，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比+29.0%。CDMO 收入5.55 亿元，同比+9.96%，剔除某大客户商业化项目影响同比+21.14%。分子砌块收入1.73亿元，同比+50.15%。项目管线储备丰富，临床前至临床II 期有890 个项目，其中有50 个API 项目，3 个DP 项目；临床III 期及商业化阶段项目38 个，其中10 个服务于大型跨国药企。同时，上半年公斤级以上客户数量为166 家，同比+58%，销售额500 万元以上客户35 家，同比30%。

    利用传统优势砌块业务激活CMC。目前公司承接的API、制剂CMC 项目中：26%客户基于和公司长期合作建立的信任关系向CMC 合作引流，34%客户原先有一定分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务，40%的客户直接从CMC 项目切入。一体化CMC 业务逐步获得认可，2022 年上半年公司承接API 项目55 个(26 个项目来自欧美客户)，其中5 个进入III期、注册验证及商业化阶段，成功进行1 个中国IND 注册申报，制剂CDMO 业务共为7 个客户10 个化合物提供制剂CDMO 服务，订单金额超过2,800 万元，项目涵盖创新药临床前制剂、临床I/II/III 期制剂以及仿制药的控释药物研发。

    产能有序推进。浙江晖石工厂501 多功能GMP 自动化车间于2022 年3 月正式启用。公司预计502 车间将于2022 年8 月下旬启用，反应釜体积为94.3 立方米，自动化水平相较于501 车间实现提升，公司计划503 车间于2023 年上半年启用。同时，山东药石口服固体制剂车间已获得《药品生产许可证》，该车间可提供从百克至百公斤批量的制剂生产，满足不同临床阶段直至商业化生产的CDMO 制剂服务需求。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年43.4倍/31.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整对业绩的积极影响，我们上调目标价14.6%至102.00 元对应51.8 倍2022 年市盈率和36.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。

    风险

    订单波动风险，汇率风险，产能建设不及预期。