药石科技发布2022 年中报。2022 年上半年收入7.35 亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53 亿元，同比下滑59.84%；扣非净利润1.51 亿元，同比增长4.15%。

    Q2 单季度收入3.99 亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑73.59%；扣非净利润0.86 亿元，同比增长6.78%。

    收入逐季向好Q2 创新高，产能持续释放有望推动Q3 迎来利润增速拐点2022 年上半年整体业绩符合预期。收入端，Q2 单季度收入接近4 亿元，创单季度新高，环比持续改善。公司2021 年上半年大订单集中确认、叠加Q2 晖石的投资收益，基数较高。2021 年Q3 开始，产能受限叠加大订单确认周期的影响，公司单季度收入环比出现下滑。今年Q1 和Q2 开始环比收入改善，并持续创新高。后续随着产能持续释放，我们预计今年Q3 和Q4 收入环比会持续向好。

    利润端，Q2 扣非利润8591 万元，也是单季度扣非新高。扣非利润增速低于收入增速的原因有折旧的影响（3651.82 万元，2021 年同期是1666.83 万元，增幅83.97%），人才储备带来的支出增加（人力资源相关支出2.35 亿元，2021 年同期为1.06 亿元，增幅82.16%），另外研发投入也大幅度提升。除此之外公司2022 年上半年发行了可转债，会产生相应费用，我们预计也有一定影响。

    梳理年报亮点如下：

    前端业务导流效应显现，CDMO 业务发展迅速。CDMO 业务实现收入5.55 亿元（+9.96%），占比75.61%；2022 上半年为7 个客户10 个化合物提供制剂CDMO 服务，订单金额突破2800 万元；

    CMC 一体化项目接连突破。2020 年至今累计已承接API 项目70 个，29 个来自国外客户，13 个进入III 期及商业化阶段；11 个制剂项目中8 个位原料药-制剂一体化，3 个进入III 期至商业化阶段；

    客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数166 家，同比增长58%；销售额500 万以上客户数35 家，同比增长30%。

    产能建设高速推进。浙江晖石501、502 车间共计计划新增反应釜体积近260立方米，且503 车间有望于2023 上半年投入使用，有利于突破产能瓶颈、提升客户需求承接能力。

    平台技术持续升级。新药筛选技术平台三大核心小分子化合物库快速扩容，超大虚拟动态化合物库容已超700 亿，寡核苷酸、ADC、PROTAC 新型小分子布局延伸服务链条；绿色化学低碳技术研发应用加速。

    公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO 业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。

    盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.78 亿元、5.44亿元，7.62 亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS 分别为1.89 元、2.72元，3.82 元，对应PE 分别为45x，31x，22x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险等。