报告导读

    公司发布2022 年股权激励，此次包括新任总经理、QA 负责人苗文芳博士；新任副总经理、CDMO 总负责人魏旭东博士等新板块核心人才，是继2021 年11 月末公司将板块主要负责人全面提升至高管层面后，又一次的激励和绑定。我们认为随着核心高管的绑定、晖石新车间的投放、客户及业务结构的逐渐优化，公司模式转换逐渐走向正轨。2022Q2 业绩拐点明确，蓄势待发。

    投资要点

    绑定CDMO 核心人才，为公司模式转换打下坚实基础2022 年6 月20 日，药石科技拟授予限制性股票110 万股，占公司股本的0.551%。

    其中首次授予206 人，共计100 万股， 授予价格为51.53 元，为6 月20 日收盘价的5.5 折。假定公司于2022 年7 月授予，则2022-2026 年分别摊销1146.73万、1766.23 万、964.25 万、496.12 万及151.37 万元。业绩考核为2022-2025年相对于2021 年收入分别增长不低于20%、40%、60%及80%，至14.42 亿、16.82 亿、19.23 亿及21.63 亿。

    我们注意到公司本次激励的高管包括新任总经理、QA 负责人苗文芳博士；新任副总经理、CDMO 总负责人魏旭东博士及新任CFO 吴奕斐女士。这是继2021年11 月末公司将CDMO 主要负责人全面提升至高管层面后，又一次对板块负责人的激励和绑定。我们认为管理及技术人员体系的搭建是药石科技模式转换的重要一步，此次激励为公司长期发展打下坚实基础。

    短期：公斤级以上产能释放，业绩拐点明确

    公司501 车间已于2022 年3 月末投入使用，对公司原有公斤级以上产能提升66%。此外，公司502 及503 GMP 车间也将于2022 Q3 及Q4 投入使用，对2022年业绩带来明显推动。我们认为，2022 年作为公司公斤级以上产能释放大年，将有效解决一直以来的产能紧张问题，Q2 业绩拐点明确。

    长期：客户结构持续改善，CDMO 蓄势待发

    从2021 年报可见公司大客户占比逐渐走低，且CDMO 收入已达4.55 亿，占总收入37.85%，明显提升。我们认为这些信号揭示了公司业务结构的逐渐优化，模式转换逐渐走向正轨，管理能力、产能配备、技术能力逐渐得到客户认可，对公司长期天花板提升有明显意义。

    盈利预测及估值

    暂不考虑股权激励的费用影响，我们预测2022-2024 年公司归母净利润为3.81亿、5.10 亿计6.90 亿，对应6 月21 日收盘价PE 分别为49、36 及27 倍，对比行业平均水平，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。