在产能受限、疫情搅动等因素下，2021 年实现稳健增长4 月28 日，药石科技发布2021 年年度报告。2021 年公司营收12.02 亿元（+17.55%）；归母净利润4.87 亿元（+164.14%）；扣非归母净利润2.33 亿元（+34.24%），产能受限下，实现稳健增长。其中，公斤级以上分子砌块营收8.93亿元（+11.02%），毛利率为39.37%（+1.24pct）；公斤级以下分子砌块营收2.46亿元（+27.22%），毛利率为72.02%（-2.38pct）；技术服务营收0.61 亿元（+159.81%）；毛利率为79.59%。基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务产业链，纵向一体化布局“分子砌块-中间体—原料药—制剂”

    等创新药CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台。受新增员工较多、新产能释放延迟等影响，我们略微下调2022 年，上调2023 年并新增2024年的盈利预测，原预计2022-2023 年归母净利润为3.94/5.25 亿元，EPS 分别为1.97/2.63 元，调整为2022-2024 年归母净利润为3.72/5.40/7.40 亿元，EPS 为1.86/2.71/3.71 元，当前股价对应PE 分别为36.7/25.3/18.4 倍，公司CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。

    CDMO 业务即将快速增长，2022Q1 经营持续向好2021 年公司CDMO 业务实现收入4.55 亿元，同比增长33.48%。同时，在人才方面，公司陆续引进多位CDMO 领域资深专家；产能上，浙江晖石现有产能350立方米，较2021 年底增长90%；在客户及项目上，储备了大量优质客户及丰富的CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。

    4 月28 日，公司发布2022 年第一季度报告，2022Q1 营收3.36 亿元（+17.44%）；归母净利润7084 万元（+1.53%）。若以恒定汇率计算，2022Q1 收入同比增长19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长38.45%；扣除2021年Q1 大额汇兑收益的影响，2022Q1 净利润同比增长14.85%，经营持续向好。

    风险提示：CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。