投资要点

    事件：1）2022 年04 月28 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入12.02 亿元，同比增长17.55%；归母净利润4.87 亿元，同比增长164.14%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长34.24%。2）公司发布2022 年一季报，2022 年第一季度公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长17.44%；归母净利润7084 万元，同比增长1.53%；扣非归母净利润6523 万元，同比增长0.88%。

    业绩稳步增长，剔除汇兑影响后收入同比增长22.22%。分季度看，公司2021Q4 营业收入为2.99 亿元（+0.64%），归母净利润4418 万元（+5.52%），扣非归母净利润3217万元（-17.43%）。此外，2022Q1 营业收入为3.36 亿元（+17.44%），2022Q1 归母净利润7084 万元（+1.53%），2022Q1 扣非归母净利润6523 万元，（+0.88%）。我们预计主要系：①疫情扰动下新产能释放进度略受影响，但在产能没有明显增长情况下公司通过产效提升收入依然略有增长；②受疫情影响，大订单确认呈一定周期性波动。

    2021 年公司成本及各项费用管理能力显著提升，2021 年毛利率约39.37%（+1.24pp），期间费用率25.38%（-0.36pp），扣非净利率19.39%（+2.41pp）。

    分子砌块壁垒夯实，2021 年持续稳健增长。2021 年我们预计分子砌块收入约7.47 亿元，同比增长9.6%，目前公司已设计分子砌块超15 万个化合物，2021 年新增热门砌块1000 种以上，完成超16,000 种高质量化合物设计，进一步扩大砌块范围。此外，项目方面，交付公斤级以下订单7000 余个，公斤级以上项目800 余个，整体完成2万种以上化合物出库，项目成功率超90%以上。

    “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。①新药研发：2021 年公司新药发现平台持续扩大，DEL 库类别增至150 个、虚拟库增至100亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性。②CDMO 方面，2021 年公司CDMO 收入约4.55 亿元（+33.48%），项目上，承接API 项目40 个，其中6 个进入III 期、注册验证及商业化阶段，3 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上，501 多功能GMP 自动化车间已于2022 年3 月正式启用，新增反应釜体积165 立方米。502（94.3 立方米）、503（190.6 立方米）车间亦在加快建设。随着新产能的持续释放，CDMO 业绩有望迎来快速增长期

    盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70 和34.97 亿元（调整前2022-2023 年约16.89 和25.72 亿元），同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024 年归母净利润3.73、5.07 和7.39 亿元（调整前2022-2024 年约3.96 和5.32 亿元），同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级……

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。