事件
公司发布2021 年报及2022 年一季报
2021 年，药石科技营业收入为12.02 亿元，同比增长17.55%；归母净利润为4.87 亿元，同比增长164.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%；其中2021 年第四季度，公司单季度主营收入2.99 亿元，同比增长0.64%；归母净利润4418.13 万元，同比增长5.53%；扣非归母净利润3217.25 万元，同比下降17.43%，业绩符合预告区间。
2022 年第一季度，公司营业收入为3.36 亿元，同比增长17.44%；归母净利润7083.98 万元，同比增长1.53%；扣非净利润6523.17 万元，同比增长0.88%；业绩符合市场预期。
简评
积极转型API CDMO，奠定公司长期成长动力
伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多API CDMO 定制开发生产项目迈进，2021 年重点加强了CDMO 团队建设和组织优化。公司任命苗文芳博士为公司总经理、魏旭东博士为高级副总裁和CDMO 业务负责人，引进了一批在新药研发领域拥有数十年技术和管理经验的行业专家和技术骨干，小分子CDMO 能力显著提升。
2021 年，CDMO 业务实现收入4.55 亿元，同比增长33.48%。
全年承接API 项目40 个，其中6 个进入III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了2 个美国DMF 和3 个中国API 的注册申报工作；所承接API 项目中有15 个项目来自欧美客户。2021 年，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了3 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入了III 期及商业化阶段。
2022 年新增产能，产能瓶颈有望消除
API CDMO：浙江晖石501 车间165 立方米产能在2022 年3 月正式投入使用；502、503 两个车间亦在加快建设，预计2022 年下半年可以投入使用。502 车间设计产能为94.3 立方米，配备3 条洁净区生产线及连续流设备；503 车间设计产能190.6 立方米，配备了2 条洁净区生产线。2022 年，有望消除产能瓶颈，二季度开始新增产能将加速API CDMO 业务增长。
研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到6.3 万平方米，一共12 个建筑单体，其中工艺开发楼于近期投入试运行，研发楼已经进入装修收尾阶段，2021 年末已经启用。制剂CDMO：山东药石的固体制剂口服车间已投入使用；天易生物：公司规划中的一站式高水平CDMO 平台，占地368.5 亩，预计建筑面积25 万平，2022年下半年进入全面建设阶段。
巩固分子砌块技术优势，持续拓展客户合作
公司在分子砌块领域布局深厚，目前已设计超过15 万个化合物。2021 年完成超16,000 种高质量化合物的设计，新增热门的现货分子砌块1000 种以上；同时公司依托在合成化学、工艺化学上技术优势，拓展与化学有关的新兴技术领域（包括寡核苷酸 、PROTAC、ADC-linker 等）。通过技术和服务升级，持续深化客户服务，与重点客户建立了长期、多项目以及覆盖新药研发早期、临床前及临床开发直至商业化阶段的全面合作。2021年，公司承接的项目中有1430 个处在临床前至临床II 期，45 个处在临床III 期至商业化阶段，形成可持续增长的项目管线。
成功发行可转债，助力业务发展
4 月20 日，公司发行可转债总额11.5 亿元，单张面值100 元，发行数量1150 万张。此次发行可转债的资金主要用于收购浙江晖石46.07%股份、年产450 吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及补充流动性资金。
随着浙江晖石并表以及新建产能逐步投产，公司的盈利能力将进一步增强。
投资建议
公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO 业务将加速成长，看好新增产能促进公司在CDMO 业务的放量潜力。我们预计2022-2024 年公司的营业收入分别为17.53 亿元、24.16 亿元、32.29 亿元，同比增长45.9%、37.9%、33.7%，归母净利润分别为3.92 亿元、5.53 亿元、7.57 亿元，同比增长-19.4%、41.1%、36.9%，对应PE 分别为39 倍、28 倍、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期；疫情、限产等因素对业绩的影响超出预期。