事件概述

    　　2021 年，公司实现收入12.02 亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长34.24%。

    　　2022 年Q1，实现收入3.36 亿元，同比增长17.44%，归母净利润0.71 亿元，同比增长1.53%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比增长0.88%。

    　　收入端稳步增长，新产能落地有望带来新增量按业务板块划分：

    　　1）公斤级以下：实现收入2.46 亿元，同比增长27.22%，占比约21%，毛利率为72%。2021 年下半年，南京新研发中心投入使用，新场地建筑面积6.3 万平方米，容纳通风橱1000 个，增加5 倍之多，进一步增强公司前端研发力量。

    　　同时，公司持续加码新型分子砌块研发设计，2021 年完成超16000 种高质量化合物的设计，交付7000 余个订单。

    　　2）公斤级以上：实现收入8.93 亿元，同比增长11.02%，占比约74%；其中，CDMO 业务实现收入4.55 亿元，同比增长33.48%，毛利率为39%。

    　　产能：今年逐季度投入使用，减缓公司产能瓶颈。501 车间已于3 月启用（165m3），502 车间（94.3m3）和503（190.6m3）将在下半年陆续启用，我们预计2022 年底总产能达到635m3，同比增长243%。

    　　项目：公司以API 项目为突破口，激发CDMO 业务长期、稳健增长，全年承接API 项目40 个，其中6 个进入III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了2 个美国DMF 和3 个中国API 的注册申报工作；所承接API 项目中有15 个项目来自欧美客户。另外，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了3 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入了III 期及商业化阶段。

    　　3）技术服务：实现收入6147 万元，同比增长160%，占比5%。

    　　毛利率稳步提升，净利润率受费用端影响

    　　2021 年为48.13%，同比增长2.34%，稳步中有所提升，净利润主要受费用端影响：1）人员扩充和加薪驱动费用提升：管理费用同比增长24%，主要是由于管理团队和技术团队的扩充，支付给职工的薪酬支出也较上年同期有较大幅度的增加，同比增长80.3%，截至2021 年末，公司员工总人数1735 人，同比增长127%。2）持续增加的研发投入以增强公司核心竞争力，研发费用同比增长25.4%。

    　　大订单交货和汇率对公司业绩造成波动影响

    　　若以恒定汇率计算，2021 年收入同比增长22.22%。另外，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长52.24%，公司承接1430个处于临床前到临床II 期的项目，45 个临床III 期至商业化项目形成明显的项目漏斗效应，丰富的项目池有望逐步消减单个大订单周期性波动影响。

    　　疫情影响下Q1 收入增长超预期，利润端受汇率及费用支出影响若以恒定汇率计算，2022 年Q1 收入同比增长 19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%，疫情影响下，收入增长略超预期，扣除 21年 1 季度大额汇兑收益的影响，净利润同比增长14.85%。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别是3.5、5.1 及7.2 亿元，对应PE 分别是44、30 及21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。