事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入12亿元（+17.6%）；归母净利润4.9 亿元（+164.1%）；扣非后归母净利润2.3 亿元（+34.2%）。2022 年一季度实现营业收入3.4 亿元（+17.4%）；归母净利润0.7 亿元（+1.5%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+0.9%）。

    业绩短期承压，期间费用小幅上涨。2021 年实现营收12 亿元（+17.6%），其中CDMO业务实现收入4.6 亿元（+33.48%）。剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长52.24%。2021 年公司约70%的收入以美元计价，剔除外汇影响，收入增速为22.22%。2021 年公司管理费用1.5 亿元（+24.08%）；研发费用1.1 亿元（+25.40%）；财务费用0.2亿元（-19.48%）。

    2021 年及2022 年第一季度收入增速持续放缓，主要原因是受到疫情影响，主要经营地江苏南京及浙江绍兴的生产经营和产能投放进度受限。2022 年公司将持续优化收入结构、提升经营效率、加速产能建设，推动业绩加速增长。

    巩固分子砌块技术优势，扩展延伸的产品服务领域。2021 年，公司加大对现货产品的投入，新增热门的分子砌块1000 种以上。公司在新分子的设计上持续加码，2021 年完成超1.6 万种高质量化合物的设计，进一步扩大分子砌块的范围，提升公司竞争力，保持行业领先地位。公司持续加强订单交付效率，2021 年完成公斤级以下订单7000 余个，公斤级以上项目800 余个，完成2万种以上化合物的出库。项目的成功率超过90%以上，较好地帮助客户推进新药研发项目。

    产能加速扩张，消除产能瓶颈。2022 年3月，新建产能501 多功能GMP 自动化车间正式启用，新增反应釜体积165 立方米。502、503 两个车间加快建设，502 车间设计产能为94.3 立方米，配备3 条洁净区生产线及连续流设备；503车间设计产能190.6 立方米，配备2 条洁净区生产线。随着产能加速落地，将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP 中间体、API 一体化生产提供产能保障，驱动业绩增长。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.97 元、2.68 元和3.52元，对应当前股价估值分别为39 倍、29 倍和22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险