事件：

    　　药石科技发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年，公司实现营业收入12.02 亿元（+17.55%），实现归母净利润4.87 亿元（+164.14%），扣非归母净利润2.33 亿元（+34.24%）。2022 年一季度，公司实现营业收入3.36 亿（+17.44%），实现归母净利润7084 万元（+1.53%），扣非归母净利润6523 万元（+0.88%），基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　剔除大客户商业化项目交付周期阶段性影响后，2021 年与2022Q1收入仍维持稳健增长。 剔除大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长52.24%；公司约70%收入以美元计价，若按恒定汇率计算，收入同比增长22.22%，剔除大客户商业化项目后同比增长56.81%。2022Q1 若以恒定汇率计算，收入同比增长19.58%，剔除大客户商业化项目，收入同比增长38.45%；扣除大额汇兑收益影响，净利润同比增长14.85%。

    　　以承接API 项目为突破口，激发CDMO 业务长期、稳健增长。 全年承接API 项目40 个，其中6 个进入III 期、注册验证及商业化阶段；成功进行了2 个美国DMF 和3 个中国API 的注册申报工作；所承接API 项目中有15 个项目来自欧美客户。2021 年，公司加强制剂开发及生产业务开拓，承接了3 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入了III 期及商业化阶段。2021 年CDMO 业务实现收入4.55亿元，同比增长33.48%。

    　　基于一体化CMC 服务业务布局，覆盖客户数量快速增长，漏斗式项目管线日趋丰富。 公司与众多优质客户建立了持续深入的合作关系，合作项目逐渐从分子砌块向CDMO 延伸，从项目早期到商业化开发延伸，近三年已有513 家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上分子砌块业务以及更深入的CMC 业务合作导流。截至2021年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过1800 家。 截至2021 年底，公司共有1430 个项目处于临床前至临床II 期，45 个处于临床III 期至商业化阶段，已形成可持续增长的项目管线。

    　　浙江晖石加速产生建设，后续业绩增长有望逐步提速。 501 多功　　能GMP 自动化车间已于2022 年3 月正式启用，新增反应釜体积165 立方米。 502、 503 两个车间亦在加快建设， 502 车间设计产能为94.3 立方米，配备3 条洁净区生产线及连续流设备； 503 车间设计产能190.6 立方米，配备了2 条洁净区生产线。车间建成将进一步消除公司生产瓶颈，保障后续业绩稳定增长。

    　　盈利预测和投资评级 长期看好公司在CDMO 领域一体化布局，产能后续陆续投放，业绩有望维持稳定增长。预计2022/2023/2024年收入为16.53 亿元/23.17 亿元/31.16 亿元，对应归母净利润3.70亿元/5.54 亿元/7.40 亿元，对应PE 为41.52/27.70/20.74。维持“买入”评级。

    　　风险提示 中美贸易战摩擦；新冠疫情加剧；药石科技CDMO 产能释放不及预期；药石科技CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动