业绩回顾

    　　2021 年及2022 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入12.0 亿元，同比+17.55%(剔除汇率为22.22%)；归母净利润4.9 亿元，同比+164.14%；扣非净利润2.3 亿元，同比+34.24%。

    　　2022 年一季度：收入3.4 亿元，同比+17.44%；归母净利润0.71 亿元，同比+1.53%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+0.88%。符合我们预期，业绩波动主要受疫情封控因素和大订单交付周期影响，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021 年收入同比+52.24%。

    　　发展趋势

    　　分子砌块优势进一步巩固。公司目前已设计超过15 万个化合物，2021 年新增热门的分子砌块1,000 种以上，完成超16,000 种高质量化合物的设计，实现超100 种热门化合物深度创新。2021 年完成公斤级以下订单7,000+个，公斤级以上项目800+个，完成2 万种以上化合物出库，项目成功率超过90%，公斤级以上终端客户数144 家，同比+15.5%，销售额500+万元客户数58 家，同比+28%。同时，公司持续加大在热门砌块包括手性类化合物、含氟化合物等的投入，持续提升竞争力。

    　　CDMO 项目管线日趋丰富。公司持续致力于搭建有特色和差异化的CMC 一体化平台，以API 项目为突破口推动CDMO 业务稳健增长。2021 年，CDMO 业务收入4.55 亿元，同比+33.48%。2021 年承接API 项目40 个，其中6 个进入III 期、注册验证及商业化阶段，15 个项目来自欧美客户，成功进行了2 个美国DMF 和3 个中国API 的注册申报工作。同时，加强制剂开发及生产业务开拓，2021 年承接3 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入III 期及商业化阶段，逐步获得客户认可并建立合作。

    　　产能有序推进。公司目前已经具备了完整的原料药和制剂的研发和生产能力。

    　　2021 年，山东药石固体制剂口服生产线建成，南京新研发中心投入使用，美国宾州扩建工艺开发实验室及GMP 公斤级实验室。2022 年3 月，501 多功能GMP 自动化车间正式启用，新增反应釜体积165m3。502 车间(产能94.3m3)和503 车间(产能190.6m3)正在加速建设。2021 年，公司共引进海内外博士、中高级技术及管理人才47 名，截至2021 年末，公司员工总人数1735 人，同比+127%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年EPS 盈利预测1.97 元和2.76 元不变。当前股价对应2022/2023 年34.7 倍/24.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价25.8%至89.00 元对应45.2 倍2022 年市盈率和32.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。

    　　风险

    　　订单波动风险，汇率风险，产能建设不及预期。