药石科技发布2021 年度报告。2021 年公司实现营业收入12.01 亿元，同比增长17.55%（恒定汇率下增长22.22%）；归母净利润4.87 亿元，同比增长164.14%；扣非净利润2.33 亿元，同比增长34.24%。

    单独看Q4，公司实现收入2.99 亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.44 亿元，同比增长5.53%；扣非净利润0.32 亿元，同比下滑17.43%。

    药石科技发布2022 年一季度报告。2022 年Q1 公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长17.44%（恒定汇率下增长19.58%）；归母净利润0.71 亿元，同比增长1.53%；扣非净利润0.65 亿元，同比增长0.88%。

    收入逐季向好Q1 创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步2021 年全年，收入利润位于预告中值附近，符合预期。收入端，单一大客户商业化项目交付周期对营收产生了阶段性影响，剔除后增速为52.24%（恒定汇率增速56.81%）。Q1-4 分别为2.9 亿、3.4 亿、2.8 亿和3.0 亿，Q3-4 单季收入主要是受上虞疫情导致停产影响。利润端，全年利润扣除晖石公允价值变动后为2.64 亿元（+43.47%）符合预期；Q4 单季主要是受到汇兑（我们估计为1500-2000 万元）、奖金&销售佣金等费用（我们估计近1000 万元）的一过性影响，表观利润有所收紧。

    加回后约0.7 亿元，环比Q3（0.61 亿元）有增长。晖石的放量迅速，2020 年晖石几乎没有利润，2021 年晖石收入3.16 亿，净利润3735 万。

    2022Q1，收入端仍有大客户订单交货周期影响，剔除后收入增速为38.45%。利润端，21Q1 存在大额汇兑收益，扣除后Q1 净利润增长率为14.85%。在产能偏紧的情况下，仍实现了稳健增长。梳理年报亮点如下：

    前端业务导流效应显现，CDMO 业务发展迅速。CDMO 业务实现收入4.55 亿元（+33.48%），占比37.89%；近三年已有513 家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上以及更深入的CMC 业务合作导流；　　毛利率有所提升。2021年公司整体毛利率为48.13%，相比2020年同期45.79%提升2.34pp；

    API 项目成为2021 年度CDMO 业务突破口。共承接API 项目40 个（6 个位于临床III 期及以上阶段）、进行2 个美国DMF&3 个中国API 注册申报、15 个API 项目来自欧美客户；

    客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数144 家，同比增长15.5%；销售额500 万以上客户数58 家，同比增长28%。截至2021 年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过1800 家。

    产能持续建设。南京新研发中心、美国药石工艺开发&GMP 公斤级实验室、浙江晖石3 个车间不断推进，破除生产瓶颈，提升公司一体化研发生产服务能力。

    公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO 业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。

    盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.78 亿、5.44 亿元，7.62 亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS 分别为1.89 元、2.72元，3.81 元，对应PE 分别为36x，25x，18x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO 战略执行情况低于预期风险等。