创新型分子砌块龙头,业务延伸至CDMO、药物筛选领域。
公司专注分子砌块14年,在化学工艺技术平台积累多年,凭借在药物分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力,具有良好行业口碑和技术优势。基于实验室级别分子砌块业务,公司逐步建设和加强药物分子砌块、下游关键中间体、原料药乃至制剂业务,持续投入新工艺和新生产技术,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。在上游,公司利用多年积累的药物分子砌块库,建设碎片分子库、DNA编码库和虚拟分子库,结合生物筛选技术,向前端药物发现拓展,一站式解决客户从研发到生产的多样化需求。
受益于医药研发投入和渗透率提升,国内分子砌块行业前景广阔。
分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物,结构稀有且理化参数良好的分子砌块可以减少后续合成步骤,是出色的结构修饰剂。据哈佛医学院健康政策系估计,全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的生产、购买和外包,我们剔除临床阶段研发费用,估算全球药物分子砌块的市场规模2020年为185亿美元,2020-2024年CAGR为4%。受益于国内外药物研发投入的持续增加,小分子研发的基石“分子砌块”在研发端和生产端有望展现良好的增长潜力,国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势,在外购和外包生产中获取更大的市场份额。
一站式生物医药CDMO服务平台逐步建立,盈利能力有望持续攀升。
2018年7月20日,药石科技合作伙伴AGIOS Pharmaceuticals宣布,TIBSOVO (ivosidenib)新药获得美国FDA的批准,初步证明药石分子砌块从临床前到商业化CDMO的能力。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后,公司分子砌块下游的CDMO业务显著上升,占比由2019年的33.0%增长到2021H1的41.6%,高附加值API(主要活性成分)项目持续落地,随着更多项目向临床后期延伸,CDMO收入波动有望平滑,公司通过工艺创新、路线优化等控制成本,公斤级以上毛利率有望保持40%以上。
盈利预测、估值与评级
公司2021-2023年表观净利润分别为4.89/3.77/5.33亿元,增速为165.7%/-22.9%/43.3%,PE为35/46/32X。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益,预计2021-2023年扣非后净利润分别为2.36/3.67/5.23亿元,增速为35.9%/55.7%/42.4%。2022年可比公司平均估值为50倍,基于在分子砌块积累的优势,药石纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体-原料药-制剂”的创新药CDMO业务,我们看好药石前后端一体化CDMO布局,给予2022年52倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧的风险;境内外新冠疫情加剧风险。