事件

    1 月26 日，药石科技发布业绩预告，预计2021 年实现营收11.8-12.3 亿元，同比增长15%-20%； 归母净利润4.8-5.0 亿元，同比增长160%-170%；扣非后归母净利为2.3-2.4 亿元，同比增长30%-40%，业绩实现稳定增长。

    简评

    Q4 利润端略有波动，预计为一过性影响。单季度来看，公司预计2021Q4实现营业收入2.77-3.27 亿元，同比增长-6.7%至10.1%；归母净利为0.38-0.58 亿元，同比增长-9.5%至38.1%；扣非后归母净利为0.29-0.39 亿元，同比下滑0%-25.6%。我们预计，Q4 利润端出现小幅波动的主要是受到汇兑损益以及一过性的费用的影响。

    未来产能逐步释放，业绩将实现稳定增长。公司2021 年业绩实现稳定增长，我们预计主要驱动因素为：1）在产能没有明显增长和大订单有所波动的情况下，公司通过不断优化结构、改善经营效率、提升产能利用率等措施提升经营规模，从而实现了收入端的稳定增长；2）公司持续进行工艺创新、路线优化及规模化生产，实现了毛利率的稳定提升。我们预计，2022年产能将逐步释放，未来业绩将实现稳定增长。

    深化产业链一体化布局，稳步推进新药研发业务。公司将不断深化产业链一体化布局，加快建设“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO 服务平台，从而保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产。此外，公司不断加大新药研发业务的投入，同时加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/Virtual Library），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年EPS 分别为3.20/2.67/3.60 元，对应PE 分别为29/35/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。