事件

    　　公司发布2021 年业绩预告，符合市场预期

    　　2021 年，药石科技营业收入为11.76 亿元-12.27 亿元，同比增长15%-20%；归母净利润为4.79 亿元-4.97 亿元，同比增长160%-170%；扣非归母净利润为2.26 亿元-2.43 亿元，同比增长30%-40%，非经常性损益中包括晖石公允价值变动，约2.2 亿元。

    　　其中第四季度公司营业收入为2.73 亿元-3.24 亿元，与2021Q3基本持平；归母净利润为0.37 亿元-0.55 亿元，业绩基本符合市场预期。

    　　简评

    　　2022 年新增产能，产能瓶颈有望消除

    　　API CDMO：2021 年4 月份，公司正式控股浙江晖石，进行产能扩产，501 车间163 立方米产能释放略有延迟，预计将在2022 年Q1 投入使用；502 车间、503 车间在下半年开工建设，预计2022 年下半年可以投入使用。2021 年，公司受产能制约，2022 年，有望消除产能瓶颈，加速API CDMO 业务增长。研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到6.3 万平方米，一共12 个建筑单体，其中工艺开发楼于近期投入试运行，研发楼已经进入装修收尾阶段，2021 年末已经启用。制剂CDMO：山东药石的制剂车间、分析中心、仓库等均已完成主体建设，正在进行设备调试及验证，预计2021 四季度开始运行并申请《药品生产许可证》；天易生物：这是公司规划中的一站式高水平CDMO 平台，占地368.5 亩，预计建筑面积25 万平，2022 年下半年进入全面建设阶段。

    　　多因素影响Q4 净利润，不改公司长期增长潜力1）汇率波动，2021 年度美元兑换人民币平均汇率相比上年降幅达6.9%，对公司营业收入及净利润有一定负面影响；2）折旧增加，南京江北新建的研发中心陆续启用，对应折旧增加；3）疫情影响，受绍兴上虞疫情影响，公司于12 月9 日下午至12 月23 日进行减产、停产，对Q4 业绩产生一定负面影响；4）人员费用增长，公司积极扩展，下半年持续进行人员招聘；我们认为这些因素不会改变公司长期增长的潜力。

    　　积极转型API CDMO，奠定公司长期成长动力

    　　伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多API CDMO 定制开发生产项目迈进。公司目前已经积累了一批优质客户资源，与他们建立了全面合作关系。公司持续推动API 项目落地，2021年上半年API 服务项目21 个，其中9 个为国外客户项目，大部分项目目前处于研发早期，目前贡献收入、利润能力有限，随着公司在API CDMO 领域经验及口碑积攒，服务项目数量有望持续增长；同时服务的项目向研发后期推进，单个项目贡献收入将增长，公司API CDMO 收入有望实现良性增长。

    　　投资建议

    　　公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO 业务将加速成长，看好公司在CDMO 业务的放量潜力。由于疫情影响，公司产能建设受到一定影响，我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为12.02 亿元、15.64 亿元、20.35 亿元，同比增长17.5%、30.5%、30.1%，归母净利润分别为4.86 亿元、3.92 亿元、5.42 亿元，同比增长163.7%、-19.3%、38.2%，其中扣除晖石公允价值变动，2021年净利润为2.64 亿元，2022 年净利润增速为48.5%；对应PE 分别为41 倍、51 倍、37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期；疫情、限产等因素对业绩的影响超出预期。