业绩短期波动。公司2021 前三季度实现营业收入9.03 亿元，同比增长24.47%；归属于母公司股东净利润4.42 亿元，同比增长210.79%；扣非后归属于母公司股东净利润2.01 亿元，同比增长49.19%；对应EPS 2.24 元。其中2021Q3 单季实现营收2.82 亿元（+5.86%）；归母净利润0.61 亿元（+11.16%）；扣非净利润0.56 亿元（+5.72%）。公司业绩增速短期有所放缓。

    　　订单交付影响收入确认。公司收入确认受到订单交付时间影响，部分大订单生产周期较长，从而收入确认时间可能有所延后。报告期内，公司销售毛利率为49.33%，相比去年同期上升3.43pp。公司费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.71%、20.28%和0.05%，相比去年同期下降0.32pp、-0.28pp 和0.62pp。研发持续投入，研发费用率为9.02%，同比上升1.08pp。

    　　业务转型期，费用支出增加。公司业务从分子砌块逐步拓展到API 和制剂，以实现一体化发展。API 和制剂的生产业务更为复杂，要求也更为严格。业务转型期间存在一定磨合期，在人员配置、生产开发等方面都需要较大投入，早期阶段承接的订单金额也相对较小。产能建设加速推进，在建工程较年初增加4.29 亿元，固定资产较年初增加2.78 亿元，产能的建设、释放到贡献业绩需要一定时间。随着API 和制剂业务走上正规以及产能的逐步释放，明年有望进入加速发展期。短期增速放缓不改长期发展趋势。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为2.87 亿元、3.82 亿元、5.13 亿元，对应 EPS 分别为1.44 元、1.91 元、2.57 元，当前股价对应 PE 分别为105.6/79.2/59.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。