事件

    　　公司发布2021 年三季报

    　　药石科技2021 年前三季度，公司营业收入为9.03 亿元，同比增长24.47%；归母净利润为4.42 亿元，同比增长210.79%；扣非归母净利润为2.01 亿元，同比增长49.19%。稀释每股收益为1.91 元。

    　　第三季度公司营业收入为2.82 亿元，同比增长5.86%；归母净利润为6113.98 万元，同比增长11.16%；扣非归母净利润为5570.47 万元，同比增长5.72%。

    　　简评

    　　疫情影响产能落地，看好公司产能规划

    　　API CDMO：4 月份，公司正式控股浙江晖石，进行产能扩产，501 车间163 立方米产能释放略有延迟，预计将在明年Q1投入使用；502 车间、503 车间在下半年开工建设，预计明年可以投入使用，消除公司产能瓶颈，加速API CDMO 业务增长。研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到6.3 万平方米，一共12 个建筑单体，其中工艺开发楼于近期投入试运行，研发楼已经进入装修收尾阶段，预计年底启用。制剂CDMO：山东药石的制剂车间、分析中心、仓库等均已完成主体建设，正在进行设备调试及验证，预计四季度开始运行并申请《药品生产许可证》；天易生物：这是公司规划中的一站式高水平CDMO 平台，占地368.5 亩，预计建筑面积25 万平，今年下半年进入全面建设阶段。我们预计年底开始公司各项产能将有序投入使用，消除产能瓶颈，推动公司承接各项业务能力。

    　　积极转型API CDMO，奠定公司长期成长动力

    　　伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多API CDMO 定制开发生产项目迈进。公司目前已经积累了一批优质客户资源，与他们建立了全面合作关系。公司持续推动API 项目落地，2021年上半年API 服务项目21 个，其中9 个为国外客户项目，大部分项目目前处于研发早期，目前贡献收入、利润能力有限，随着公司在API CDMO 领域经验及口碑积攒，服务项目数量有望持续增长；同时服务的项目向研发后期推进，单个项目贡献收入将增长，公司API CDMO 收入有望实现良性增长。

    　　财务指标与业务进度匹配，看好公司增长潜力

    　　固定资产与在建工程均大幅增长：由于公司并表浙江晖石，目前固定资产达到5.67 亿元，2020 年底仅1.38亿元，增长311%；大量产能建设推进，在建工程达到4.49 亿元，2020 年底仅1.71 亿元，增长163%；存货较去年同期明显增长：9 月底存货为3.93 亿元，去年年底为3.10 亿元，增长27%。固定资产与在建工程资产增长预计公司后续产能提升，各项业务承接能力有望增强；存货增长意味这目前公司对未来业务进展信心充足，加强原材料等的备货。

    　　投资建议

    　　公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO 业务将加速成长，看好公司在CDMO 业务的放量潜力。预计2021-2023 年公司的营业收入分别为12.35 亿元、17.24亿元、24.08 亿元，同比增长20.8%、39.5%、39.7%，归母净利润分别为5.05 亿元、4.41 亿元、6.19 亿元，同比增长174%、-13%、40%，对应PE 分别为57 倍、65 倍、46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期；疫情、限产等因素对业绩的影响超出预期。