事件概要

    　　公司公布2021 年三季度报告：营业收入9.03 亿元，同比增长24.47%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长49.19%；经营活动现金流净额2.80亿元，同比增长63.37%；毛利率49.33%，较上年同期提升3.43pp；扣非归母净利率22.24%，较上年同期提升3.69pp。

    　　投资要点

    　　分子砌块：持续强化设计能力，巩固核心竞争优势公司不断优化分子砌块技术平台，强化新颖独特分子砌块设计能力、创新优化工艺路线，显著提升平台竞争力。经过多年不断积累，公司已设计超过13 万个化合物，2021 H1 设计超6000 个分子，基本覆盖热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK 等抑制剂的关键片段；加大对手性类化合物及氟化学研究，已搭建近3 万个手性化合物分子砌块库，库存手性化合物超3000 个，氟化学研究方面目前已经能够将SF4、IIF 等应用于研发和生产多个阶段。2021 年上半年公司申请发明专利8 项，其中PCT 申请5 项；专利授权12 项，其中发明专利3 项。

    　　CDMO 业务：多维度能力升级，打造全球化服务平台公司多维度升级CDMO 服务能力，叠加领先的化合物设计开发经验，积极打造全球化高水准一站式服务平台。为满足美国创新药客户CMC 要求，2021 年8 月公司收购大赛璐药物手性技术公司研发中心，扩建工艺开发实验室和GMP 公斤级实验室（16200 ㎡），用于临床早期API 开发生产，支持药石科技全球业务持续增长。浙江晖石在建501 车间总体产能163m3，即将进入设备安装调试阶段，502、503 车间预期将于明年完成建设并投入使用；南京江北新区新建研发中心已于三季度开始分批启用。公司持续推动API 项目落地，2021 年上半年API 服务项目21 个，其中9 个为国外客户项目。我们认为随着产能逐步释放以及全球化API 项目向后延伸，将为公司业绩增长提供强有力支持。

    　　观往知来：Q3 业绩低于预期，未来整体趋势向好公司单三季度营业收入同比增长5.86%，归母净利润同比增长11.16%，增长速度有所放缓。我们认为主要原因有以下几点：①第三季度没有太多产能释放，部分产能受限电影响利用率下降；②大订单确认的波动性对公司目前收入体量有一定影响；③场地搬迁购买设备等带来的费用支出增加。

    　　从短期业绩来看，已分批启用的南京江北研发中心产能利用率将逐步爬坡，晖石501 车间即将释放的163 m3 产能与明年预计投入使用的502、503 车间，以及部分大订单项目交付带来的收入确认与早期API 项目向后端延伸带来的订单提升，叠加限电限产负面影响通过公司自身技术改进逐步减小，公司业绩有望回暖，盈利能力整体向好。

    　　从长期发展来看，公司依托领先的药物分子砌块平台，纵向延伸CDMO与创新药物发现业务，形成“分子砌块+创新药物发现+CDMO”一站式服务模式，通过前端技术平台优势，积累丰富客户池与项目池，推动后端业务加速发展，驱动公司未来业绩稳健增长。

    　　盈利预测

    　　考虑到产能限制与订单确认带来的业绩波动，我们调整2021-2023 年EPS为2.49、2.04、2.84 元/股（2021-2023 年为2.53、2.29、3.25 元/股），对应PE 为61.02、74.45、53.50，维持买入评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，订单增长不及预期，汇率波动对业绩影响，募投项目进展不及预期，核心人员流失风险。