事件：2021 年10 月27 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入9.03 亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.42 亿元，同比增长210.79%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长49.19%。

    　　多因素扰动Q3 业绩，前三季度毛利率略有提升。2021Q3 营收2.82 亿元（同比+5.86%），2021Q3 归母净利润6114 万元（同比+11.16%），2021Q3 扣非净利润5570 万元（同比+5.72%）。我们认为Q3 业绩放缓主要源于：①订单确认节奏波动：随着规模持续增长，公司客户结构不断分散，公司订单及排产策略有所变化，其中Q3 大订单交付较去年同期波动较为明显；②产能受限：南京工艺实验室投产后受疫情影响，人员招募及培训节奏放缓，产能释放节奏放缓，而后端CDMO 并未有新产能投放，公司整体产能较为紧张；③项目结构变动导致产效略有降低：公司目前API 项目多处早期临床，产效略低于公斤级以上分子砌块业务，导致整体产效降低。我们预计随着订单逐步确认，501、502、503 车间逐步投产、API 项目磨合期逐步度过，产效有望逐步恢复，业绩有望逐步恢复快速增长轨道。此外，2021 年前三季度公司综合毛利率49.33%（同比+3.43pp），我们预计主要系技术改进及收购晖石后关联交易成本降低所致。

    　　产能持续扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率基本稳定。2021 年前三季度经营性现金流净额2.80 亿元，同比+63.37%，主要系营业收入持续增加且回款良好，购买材料及支付薪酬增加等因素所致。期末固定资产5.67 亿元（同比+348.75%），在建工程4.49 亿元（同比+198.53%），我们预计主要系晖石及南京天易产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用2450 万元（同比+11.55%），费用率2.71%、同比下降0.31pp。管理费用1.02 亿元（同比+16.11%），费用率11.26%、同比下降0.81pp，主要系公司股权激励费用摊销。研发费用8146 万元（同比+41.48%），费用率9.02%，同比提升1.08pp。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入13.83、18.54 和27.59 亿元，同比增长35.32%、34.05%、48.79%，归母净利润5.35、4.15 和5.54 亿元，同比增长190.31%、-22.32%、33.30%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。