药石科技发布2021 三季度报告。2021 年前三季度实现营业收入9.02 亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.42 亿元，同比增长210.79%；归母扣非净利润2.00 亿元，增速49.19%；实现EPS 2.24 元。

    　　Q3 单季度：公司实现营业收入2.82 亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.61 亿元，同比增长11.16%；归母扣非净利润0.56 亿元，增速5.72%；实现EPS0.31 元。

    　　在分子砌块转型CDMO 阶段单季度产能受限增速略低于预期。公司单三季度收入同比增长5.86%，环比Q2 下滑，略低于预期。我们推测主要原因有以下几点：

    　　第一，公司Q3 没有太多新产能释放，产能受限。募投项目还处于爬坡阶段。

    　　第二，公司目前处于从分子砌块向CDMO 转型的过程中，承接了较多早期的API 项目，这部分项目还在磨合阶段，因而单位反应釜的产值不如之前的分子砌块项目高。后续这部分产值会越来越高。

    　　第三，有部分产能受到了限电的影响，产能利用率也略有下降。

    　　利润端：公司单季度利润增速11.61%略低于预期。公司整体毛利率在提升，体现了API 项目的高附加值。但是也受到了搬迁等一过性费用的影响。

    　　整体利润增速和收入还是匹配的。比较正常。

    　　公司各项财务指标正常。销售费用率2.71%，相较去年同期（3.02%）有所下降。管理费用率11.27%，相较去年12.07%有所下降，管理费用率控制良好。研发投入力度持续加大，研发费用同比增长41.48%，收入占比达到9.02%，去年同期为7.94%，进一步提升。

    　　展望Q4 和明年：我们认为公司经营趋势良好，API 业务将逐步走上正轨，产能也会逐步释放，同时公司激励费用会逐季减少。从长远角度来看，药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌块、CDMO、难仿药、创新药）。未来3-5 年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上甚至更高。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长（30%左右）。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。

    　　盈利预测与估值。基于当前经营趋势，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.00 亿、4.07 亿、5.68 亿元，增长分别为171.7%、-18.7%、39.7%。EPS 分别为2.50 元、2.03 元、2.84 元，对应PE 分别为75x，93x，66x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。