报告导读

    　　2021 年7 月30 日，公司发布2021 年半年报，在上半年产能持续受限下，Q2 贡献历史单季度最高收入及扣非净利润，主要受到晖石利润并表及API CDMO 加速拓展带来的结构升级的拉动。我们认为，CDMO拓展是药石科技未来天花板打开的重要方向，看好公司以砌块粘性客户为切入点迈向CDMO 高附加值、高天花板业务的长期发展。

    　　投资要点

    　　业绩概览：产能受限下，收入、利润创单季新高公司2021 年H1 总收入6.21 亿元（YOY +35.24%）；扣非归母净利润1.45 亿元（YOY 77.16%），经营现金流 1.90 亿（YOY 59.33%）。单看Q2，公司收入3.35 亿元（YOY +16%），扣非8036 万（YOY +43%），在较去年同期产能无明显增加的情况下，创单季历史新高。

    　　收入端：API CDMO 加速兑现，突破产能瓶颈公司自2020Q2产能持续受限，导致收入端保持稳定（单季2.66-2.97亿），2021年Q2 营业收入3.35 亿，创历史单季最高。我们认为收入端的再突破主要来源于产品结构的转变（API CDMO 占比增大，收入YOY 44.43%，完成API 项目21 个，9 个为海外客户）。我们认为，CDMO 板块是公司基于优势分子砌块能力的重要纵向拓展，对公司短期盈利能力及长期天花板的提升均具有重要意义，2021 年有望在公司持续的产能释放及品牌力的打造中实现翻倍增长。

    　　利润端：并表、业务结构转变带来盈利能力提升，关注CDMO 拓展节奏2021H1 公司毛利率50.35% ，同比提升4.99pct，扣非净利率23.34%。我们发现公司公斤级以上毛利率43.80%，提升6pct。我们认为除去晖石并表（参照2020 年历史值，Q2 约影响2000 万元）带来的影响外，毛利率约提升1.90 pct，主要来自于新业务API CDMO 交付带来的收入结构的转变及公司产品型分子砌块盈利能力的波动，新业务的加速拓展也印证了我们年报点评中提到的公司新业务逐渐进入兑现期。

    　　看未来：静待产能释放，看好公司长期空间的打开我们认为随着公司2021 年H2 研发实验室的投入使用及晖石年末501 多功能GMP 车间的投产有望对业绩明显提升。前端分子砌块客户较强的粘性，公斤级以上砌块生产能力的增强及新业务CDMO 的快速拓展将有效打开公司的长期空间。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司收购浙江晖石带来的净资产公允价值的波动（2.22 亿）及利润端的并表，我们调整 2021-2023 年净利润预测由3.10、4.35 及 6.25 亿元至5.36、4.64 及6.56 亿元，对应7 月30 日收盘价PE 分别为55、64 及45 倍。剔除浙江晖石公允价值波动带来的非经营性利润，2021-2023 年PE 分别为73、64 及45倍，利润端CAGR 45%，对比行业平均水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险。