投资要点

    　　事件：公司公布2021 年半年报，公司2021 上半年实现营业收入6.21 亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81 亿元，同比增长336.5%；扣非净利润1.45 亿元，同比增长77.16%；经营性现金流1.90 亿元，同比增长59.33%。公司业绩符合预期。

    　　CDMO 业绩继续保持高增速，费用率控制优秀。公司CDMO 业务上半年收入增长44.43%，完成428 个项目，已接近去年全年完成项目数量。API 项目加速落地，上半年API 服务项目21 个，其中海外项目9 个。从费用端看，公司期间费用控制良好，除因为美元汇率波动导致的财务费用率提升，其他费用率均保持下降；期间费用率合计下降1.2pct。

    　　产业链延伸可期，公司项目逐渐商业化。公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力，将向产业链前后端延伸。公司大客户中，LOXO 和Agios 的项目已进入商业化阶段。此外，公司2021 上半年承接项目中有320 余个临床II 期项目、29 个临床III 期至商业化项目和350 余个公斤级以上项目。从客户数来看，报告期内形成订单的客户数722 家，同比增长5%；公斤级以上客户数105 家，同比增长25%；销售额500 万以上客户数27 家，同比增长42%；大客户数量明显增加。公司此外还做了大量的早期项目累计，未来几年预计将有更多项目进入临床II、III 期和商业化阶段，充分享受CDMO 高增长红利，维持公司未来收入高增速。

    　　完成浙江晖石控股，加快产能投建，加速打破CDMO 产能瓶颈。2021 年4 月公司完成对晖石的收购后正式控股，大大增加药石订单生产量，打破目前CDMO 的产能瓶颈。晖石加快扩产，目前已完成501 新车间主体设备的建设，预计年底前完成调试并投入生产。501 车间为商业化多功能GMP 生产车间，总体产能163 立方米，可实现临床阶段至商业化阶段的生产。此外，502、503 等车间预计下半年开工。

    　　新产能的扩张帮助公司满足客户从临床到商业化，从原料到GMP 中间体、API 一体化的商业需求。公司将通过晖石和山东药石，完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展，实现从药物发现到规模生产的CDMO 一站式服务平台。

    　　定增项目逐渐落地，实现全产业链延伸。除GMP 生产车间外，公司另一定增项目，南京新研发中心将在2021 年三季度开始分批启用，项目建筑面积达6.3 万平米，设有合成化学/工艺化学/药物化学实验室、质量控制中心、工程技术中心、酶化学和流式化学以及智能制造实验室等。将完善碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA 编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台，实现向创新药研发服务领域的延伸，促进分子砌块的销售和研发。牢握砌块领先位置，持续加强研发能力。

    　　创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司对近700 个临床前、临床I 至III 期及部分上市的化合物进行研究分析，2021 上半年新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物。公司持续强化新颖独特分子砌块的设计，上半年共设计6000 多个分子，进一步提升公司在分子砌块上的竞争力。公司及子公司共申请专利8 项，PCT 专利申请5 项，并获得12 项专利授权。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为4.82、4.38 和6.01亿元，同比增长161.5%、-9.1%和37.3%（2021 年晖石公允价值重估收入2.22亿元）；每股收益分别为2.41、2.19.和3.01 元，对应2021 至2023 年PE 分别为61X、67X 和49X。基于1）分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长；2）募资向药物研发扩张；3）CDMO 产能扩张良好；4）分子砌块行业标的的稀缺性，龙头优势明显；维持公司“增持-A”评级。

    　　风险提示：美元汇率波动风险；CDMO 产能扩张不及预期；核心人员流失风险。