事件概要

    　　公司公布2021 年半年度报告：营业收入6.21 亿元，同比增长35.24%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长77.16%；经营活动现金流净额1.90 亿元，同比增长59.33%；毛利率49.64%，较上年同期提升4.58pp；扣非归母净利率23.36%，较上年同期提升5.53pp。公司收入增长超预期，扣非净利润增速创近三年新高。

    　　投资要点

    　　持续深化客户合作，项目管线日趋丰富

    　　公司基于多年分子砌块业务积累的客户资源与项目资源，叠加技术能力提升、产能建设加强以及一体化服务升级，实现早期项目的快速增加以及中后期项目的衍生增长。从项目端来看，公司H1 共承接320 个临床前至临床II 期项目，29 个临床III 期至商业化阶段项目，此外，另有350 余个公斤级以上项目；从客户端来看，公斤级以上客户数105 家，同比增长25%，销售额500 万以上客户数27 家，同比增长42%，公司客户涵盖礼来、诺华、默克、艾伯维、BI 等大型跨国药企以及国内外知名CRO 企业。

    　　分子砌块全产业链整合，竞争力显著提升

    　　公司对分子砌块业务全产业链进一步整合，对从基础原料、关键中间体到热门片段的各个维度进行技术创新，显著提升平台竞争力。公司H1 对13万化合物进行分类，形成63 个系列，实现100 余个分子砌块项目覆盖基础原料到关键中间体的技术创新；新增500 余个热门分子砌块，覆盖KRAS、SHP2、BTK 等抑制剂的关键片段；新增设计6000 多个分子，搭建含有近3万个手性化合物的分子砌块库。

    　　CDMO 产能升级，一站式服务平台见成效

    　　公司控股浙江晖石带来的CDMO 产能补充，与公司强劲的前端技术平台形成合力，一站式服务平台得到迅速完善。公司CDMO 板块H1 完成428 个项目，收入增长44.43%；完成API 项目21 个，包括9 个国外客户项目；共接受并通过客户质量审计16 次，质量体系建设逐步完善。浙江晖石在建501 车间将补充163m符合GMP 要求产能，目前主体设备已到位，预计年内将完成设备安装调试并投入使用；502、503 车间将规划连续流、连续萃取等先进技术规模化设备，目前已进入详细设计阶段，预计明年上半年完成建设并投入使用。

    　　筛选平台持续优化，促进源头创新合作

    　　公司持续优化新药筛选三大核心技术平台，扩大化合物库容量，优化化合物结构多样性，药物发现能力得到稳步提升。2021 年上半年，公司持续扩大DEL 库分子数量，将关键子库数目增加至150 个以上；开发全新DNA 兼容的化学反应，构建化合物结构超10 亿的超大容量虚拟化合物库；初步搭建基于多维数据和底层结构信息的人工智能药物发现技术平台；完成30多个新靶点的筛选，抗肿瘤以及自身免疫相关领域项目得到快速推进。

    　　观往知来

    　　我们认为公司已驶入高质量发展“快车道”，通过横向整合分子砌块全产业链，全面提升研发平台核心竞争力；纵向升级CDMO 产能与药物发现平台，完善“分子砌块+药物发现+CDMO”端到端一站式服务能力，从前端加强客户池与项目池蓄力，推动订单持续向后端导流，驱动业绩稳健增长，盈利能力长期向好。

    　　盈利预测

    　　由于晖石并表带来的投资收益（2.22 亿元）以及公斤级以下业务收入增长带来毛利率抬升，我们调整2021-2023 年EPS 为2.53、2.29、3.25 元/股（原2021-2023 年为1.47、2.17、3.02 元/股），对应PE 为58.39、64.43、45.37，维持买入评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，订单增长不及预期，汇率波动对业绩影响，募投项目进展不及预期，核心人员流失风险。