事件：

    　　药石科技发布2021 年中报业绩报告：公司实现营业收入6.21 亿元，较上年同期增加35.24%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.45 亿元，较上年同期增加77.16%；公司经营活动产生的现金流量净额达1.90 亿元，同比增长59.33%。

    　　投资要点：

    　　收入端呈逐季度加速增长态势。2021 年H1，公司实现营业收入6.21亿元，同比增加35.24%。分季度来看，2021 年Q1 和Q2 分别实现收入2.86 亿元、3.35 亿元，Q2 在去年二季度最高基数基础上再创单季度历史新高，同比增长16%、环比增长17%。得益于公斤级以下分子砌块增速恢复到30%+，公斤级以上分子砌块和CDMO 业务持续发力，公司收入呈逐季度加速增长态势。

    　　扣非净利润逐季度加速，毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年H1，公司实现归母净利润3.81 亿元，同比增长336.52%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比增加77.16%，归母净利润的超高增速主要源于收购子公司浙江晖石股份产生的2.22 亿元公允价值变动收益。

    　　即使扣除一过性因素影响，分季度来看，2021 年Q1 和Q2 扣非归母净利润分别是6466 万元和8046 万元，Q2 创单季度历史新高，同比增长43%、环比增长23%。

    　　扣非归母净利润的高速增长得益于：1、毛利率稳步提升，2021 年上半年，公斤级以下分子砌块毛利率为73.12%，同比提升2.58pct；公斤级以上分子砌块毛利率为43.8%，同比提升5.95pct。2、加速补充自有产能，净利率明显提升。2021 年上半年，公司扣非归母净利率为23.36%，同比提升4.36pct，之前由于公司产能不足，部分订单外包，随着浙江晖石正式收回母公司体内，自有产能加速释放，净利率明显提升。

    　　夯实新型分子砌块龙头地位，实验室级别分子砌块迎来加速成长期。

    　　2021 年上半年，公斤级以下分子砌块实现收入1.16 亿元，同比增长30.78%，增速恢复至疫情前的常态。公司分子砌块库包括13 万个化合物，形成63 个系列，2021 年第3 季度，本部新研发大楼投入使用，建筑面积达6.3 万平方米，容纳更多实验人员的新场地进一步驱动千克级以下分子砌块业绩高速增长。

    　　中间体-原料药-制剂一站式CDMO 订单和产能落地节奏清晰。2021年上半年，公斤级以上分子砌块实现收入4.96 亿元，同比增长42.36%。其中，CDMO 收入增长44.43%，完成428 个项目，其中有21 个API 项目，9 个为国外客户项目，CDMO 板块持续发力。下半年浙江晖石501 车间投产，预计新增163m产能，502 和503 车间下半年正式投入建设，预计明年可投入使用。另外，山东药石制剂生产基地口服固体制剂车间预计第4 季度开始试运行，正式打通公司中间体-原料药-制剂一站式CDMO 服务平台。占地368.5 亩、建筑面积约25 万平方米的天易生物预计下半年将进入全面建设阶段，打造更高水平的一站式CDMO 服务平台。新产能的逐步兑现落地及业务板块的快速扩张，为公司发展带来确定性。

    　　契合CDE 新政鼓励原创新药趋势，新药发现平台带来业绩高弹性。

    　　公司碎片分子库达到8000 化合物，DNA 编码化合物库达到150 亿化合物，超大容量特色虚拟化合物库＞10 亿化合物，2021 年上半年，总共完成超过30 个新靶点的筛选，新药发现技术平台逐步完善且验证，今年开始有望有更多新药对外授权落地。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商，其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性，短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长，长期来看，其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO 双赛道红利。暂不考虑晖石并表和公允价值波动前提下，预计2021-2023 年EPS 分别为1.54、2.15 和2.68 元/股，对应PE 为95.89、68.57 和55.05，维持买入评级。

    　　风险提示：客户研发项目进展不及预期；毛利率下降风险；业绩增长不及预期；募投项目建设进展不及预期；汇率波动风险。