事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入2.86 亿元（+67.55% YOY），实现归母净利润6977 万元（+147.31% YOY），实现扣非归母净利润6466 万元（+152.22% YOY），业绩超出市场预期。

    　　21Q1 业绩超出市场预期，盈利能力改善。2021 年一季度，公司实现营业收入2.86 亿元（+67.55% YOY），实现归母净利润6977 万元（+147.31% YOY）。

    　　我们认为随着客户管线推进，公司业绩将持续较高增长。21Q1 净利润率达到24.41%（+7.87pp YOY），盈利能力改善，主要得益于：（1）项目结构改善带来的毛利率提升；（2）费用率改善；（3）投资收益增加。

    　　CDMO 和药物发现业务拓展值得期待。（1）CDMO 业务：公司在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上具有深厚的积累。2020 年，公司CDMO 业务收入同比增长56%，完成476 个项目。公司逐步形成可持续增长的项目管线，2020 年承接的分子砌块及CDMO 项目中，有430 余个处在临床前至临床II 期，超过35个处在临床III 期至商业化阶段。我们认为，公司在化学研发能力、原料供应链管理、新技术应用和精益生产方面具有优势，凭借管理和技术团队对新药研发CMC 的深刻认识，有望实现公司CDMO 业务的快速发展。（2）药物发现：公司具有多种全新候选药物分子化合物库（包括结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等），基于不同类别靶点获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，并以此为载体，开展“风险共担、利益共享”的药物发现合作模式。我们认为公司新业务拓展值得期待。

    　　浙江晖石并表，进一步增厚利润。公司于2021 年3 月25 日与博腾股份和美诺华签订股权转让协议，以1.65 亿元收购博腾股份和美诺华的浙江晖石16.5%的股权，交易完成后，公司持有的浙江晖石股权比例将从37.43%提升至53.93%，成为公司的控股子公司。2020 年，浙江晖石实现营业收入2.9 亿元，并实现扭亏为盈，实现利润1289 万元，经营情况持续改善。我们认为，公司在这个节点控股浙江晖石，可以进一步增厚公司利润，同时增加对产能端的控制能力。此外，晖石总投资10.2 亿元用于建设年产495 吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及新建工程技术中心，项目建成后，预期达产可实现销售收入20 亿产值，2019 年，浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA 审计，资质产能一应俱全。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。我们维持公司21-23 年EPS 为1.78/2.42/3.44 元，分别同比增长49%/36%/42%，现价对应21-23 年PE 为109/80/56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，全球新药研发投入不及预期。