事件：

    　　公司发布2020 年年报，实现营业收入10.22 亿元（+54.36% YOY），实现归母净利润1.84 亿元（+21.13% YOY），实现扣非归母净利润1.74 亿元（+26.77% YOY），经营性现金流净额2.72 亿元（+113.71% YOY）。

    　　汇兑损失和股权激励费用拖累业绩，实际内生增长强劲。2020 年，公司公斤级以上业务实现收入8.05 亿元（+67.33% YOY），全年完成420 多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产，目前有560 余个公斤级以上项目，订单旺盛；公斤级以下业务实现收入1.94 亿元（+17.23% YOY），主要受疫情影响，南京本部新大楼预计今年下半年投入使用，建筑面积约6.3 万平方米，公斤级以下分子砌块产能有望翻倍。20Q4 单季实现营业收入2.97 亿元（+49.87% YOY），单季收入规模创下历史新高。汇兑损失（2364 万元）和股权激励费用（4859 万元）拖累公司业绩，加回后实际内生增长强劲。2020 年，公司设计了11000 个分子砌块，开发合成近2500个特色分子砌块，碎片分子库化合物数量增至8000 个。我们认为，公司在分子砌块业务上的龙头地位稳固，未来仍将保持快速增长。

    　　CDMO 和药物发现业务拓展值得期待。（1）CDMO 业务：公司基于分子砌块业务的优势，打造一站式CDMO 服务平台，在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上具有深厚的积累。2020 年，公司CDMO 业务收入同比增长56%，完成476 个项目。

    　　公司逐步形成可持续增长的项目管线，2020 年承接的分子砌块及CDMO 项目中，有430 余个处在临床前至临床II 期，超过35 个处在临床III 期至商业化阶段。我们认为，公司在化学研发能力、原料供应链管理、新技术应用和精益生产方面具有优势，凭借管理和技术团队对新药研发CMC 的深刻认识，有望实现公司CDMO 业务的快速发展。（2）药物发现：公司具有多种全新候选药物分子化合物库（包括结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等），基于不同类别靶点获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，并以此为载体，开展“风险工单、利益共享”的药物发现合作模式。我们认为公司新业务拓展值得期待。

    　　浙江晖石并表，进一步增厚利润。公司于2021 年3 月25 日与博腾股份和美诺华签订股权转让协议，拟以1.65 亿元收购博腾股份和美诺华的浙江晖石16.5%的股权。

    　　本次交易完成后，公司持有的浙江晖石股权比例将从37.43%提升至53.93%，成为公司的控股子公司。2020 年，浙江晖石实现营业收入2.9 亿元，并实现扭亏为盈，实现利润1289 万元，经营情况持续改善。我们认为，公司在这个节点控股浙江晖石，可以进一步增厚公司利润，同时增加对产能端的控制能力。此外，晖石总投资10.2 亿元用于建设年产495 吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及新建工程技术中心，项目建成后，预期达产可实现销售收入20 亿产值，2019 年，浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA 审计，资质产能一应俱全。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。考虑到公司股权激励费用等影响，下调公司21-22 年EPS 预测至1.78元（下调12.3%）/2.42 元（下调19.3%），新增2023 年EPS 为3.44 元，分别同比增长49%/36%/42%，现价对应21-23 年PE 为87/64/45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，全球新药研发投入不及预期。