事件：公司发布2020 年报，公司2020 年实现收入10.22 亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长21.13%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长26.78%。其中公司2020Q4实现收入2.97 亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长20.87%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长49.29%。

    　　2020Q4 公司收入端继续保持高速增长，公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的表现。2020Q4 公司收入实现49.9%的增长。今年上半年，受疫情影响，公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓，下半年恢复明显。2020H2 公司公斤级以上业务收入增速60.8%，继续保持较高的增长；2020H2 公司公斤级以下业务收入增速36.1%，与2020H1的0.63%的增速相比，恢复明显。公司分子砌块龙头地位稳固，2020年公司共设计11,000 多个分子砌块及一个包含8000 个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近2500 个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好，也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率，客户粘性高。

    　　公司CDMO业务发展亮眼，预计晖石并表增厚业绩：（1）公司CDMO业务技术能力进步很快，在微填充床加氢、连续流化学、催化技术、药物晶体工程技术等领域快速积累了突出的实力。2020 年，公司完成了50 个公斤级以上项目的交付，其中包括15 个临床中晚期和商业化项目，商业化项目的最大量级近十吨，也包括为国内和国外客户使用固定床加氢技术完成的两个GMP 生产，这些项目完成情况进一步验证了公司在CDMO 领域强大的实力。（2）公司项目数量丰富，为未来承接更多商业化阶段项目奠定基础。2020 年，公司承接的分子砌块及CDMO 项目中，有430 余个处在临床前至临床II 期，超过35 个处在临床III 期至商业化阶段。（3）预计晖石并表增厚业绩：根据公司公告，公司将以现金1.65 亿元收购浙江晖石16.5%股权，控股浙江晖石，预计将实现财务报表的合并。浙江晖石2020 年实现收入2.9 亿元，同比增长87.5%，并且拥有盈利1289 万元。

    　　公司新药发现业务快速发展：目前公司已经构建了包括结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等。2020年，公司创新药物发现技术团队所构建的碎片分子库所含化合物数量增加至8,000 左右，其中包含一个业界独特、未见报道的中等分子量　　（middle size）化合物库。2020 年公司总共完成了超过50 个新靶点的筛选，所涵盖蛋白领域除了主要的激酶，还有目前受到广泛关注的蛋白-蛋白相互作用、表观遗传学、磷酸酶、骨架蛋白等十个领域，基本涵盖了目前绝大部分创新药物研发所涉及的靶点领域。我们预计2021 年开始，公司新药发现业务板块会开始形成收入。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为44.9%、43.9%、41.7%，净利润增速分别为49.1%、44.3%、42.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，相当于2022 年50倍的动态市盈率。

    　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等