事件：

    　　近日，公司发布公告，公司非公开发行落地，共计定增9.35 亿元，募集资金用于南京研发中心升级改造建设项目、药物制剂生产基地建设项目和补充流动资金，定增价为111.50 元/股，锁定期为6 个月。

    　　投资要点：

    定增落地确立公司长期发展基石，募集资金主要用于以下三方面：

    　　1）南京研发中心升级改造，新药发现板块迎来快速成长期：公司预计共投资4.59 亿元对南京研发中心升级改造，其中3.03 亿元来自募集资金，1.56 亿元为公司自有资金。公司基于原创分子砌块打造独特新药发现平台，基于公司多年来设计和合成的独家分子砌块库，以及在研究分子砌块过程中积累的原创新药研发技术和体系，叠加2018 年收购安纳康获得的分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、虚拟筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，公司积极开展创新药物的研发服务。公司新药发现板块的盈利模式主要是通过筛选独家化合物库获得有活性的小分子化合物，并在特定的阶段通过转让化合物取得包括首笔转让费、后续里程碑费以及商业化的销售分成。“药石研发”品牌初试啼声，2020 年9 月，公司首次成功转让多个苗头化合物给应世生物，新药发现板块成果开始兑现。

    　　2）山东药石药物制剂生产基地建设，核心中间体-API-制剂一体化CDMO平台布局不断完善：公司预计共投资4.04 亿元建设符合国内、国际GMP 标准的现代化药物制剂生产车间，其中3.52 亿元来自募集资金，0.5 亿元为公司自有资金。制剂生产基地包含了两个大型现代生产车间，分别为制剂车间 5 和制剂车间 6，制剂车间 5 为商业化的口服固体车间，设计了 3 条生产线，年产能为片剂、胶囊剂30 亿片/粒；制剂车间 6 为商业化的水针、粉针车间，设计了 2 条生产线，年产能为1000 万支。控股子公司浙江晖石作为原料药生产基地已经零缺陷通过FDA 审计，山东药石的制剂生产基地建设完成后即可以满足客户一站式CDMO 服务需求。由于分子砌块的使用贯穿新药研发的全生命周期，其重复使用属性使得后期分子砌块用量呈倍数级增长，自带流量的内生衍发型CDMO 成长性确定，公司临床后期及商业化级大单纷沓而至，一旦公司成为跨国制药企业的合格供应商，吨级放量的分子砌块规模业务具有持续稳定性，从而带动业绩的稳定高增长，目前已有的商业化订单包括Agios 公司的Tibsovo和礼来的loxo-292。另外，2020 年上半年，公司签订的超千万元人民币的大额订单数多达11 个，客户包括吉利德、药明康德等，公司品牌、质量和能力逐渐被行业客户认可。

    　　3）2800 万元补充流动资金。

    全球新型分子砌块龙头崛起，“药石研发+药石制造”双品牌互补循环初成。公司独家的分子砌块库包含约8 万种新型分子砌块，都是基于对前沿新药研发认知自主设计合成的，30%的早期产品是以前不存在的分子砌块，新型分子砌块研发全球领先，可及市场规模约200亿美元，药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力，均是新型分子砌块领头羊。定增落地后，公司打通从最早期的新药发现到后端CDMO 生产的一体化平台，形成贯穿临床前、临床、商业化阶段的全产业链覆盖模式，完善从药物分子砌块、中间体、原料药到制剂的生产能力，未来可期。

    盈利预测和投资评级：我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商，其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性，短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长，长期来看，其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利，因此我们预计2020-2022 年EPS分别为1.28、1.81 和2.63 元/股，对应PE 为107.55、76.25 和52.53，维持买入评级。

    风险提示：客户研发项目进展不及预期；商业化订单销售放量不及预期；毛利率下降风险；业绩增长不及预期；募投项目建设进展不及预期。