药石高口碑的特色砌块业务：药石的特色砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率的特征，在小分子药物研发的早期阶段具有非常重要的作用，在创新药企和CXO 公司的药物化学研发团队中赢得了较高的口碑。随着使用药石砌块的药物逐渐进入临床后期，药石可利用砌块粘性将订单逐渐发展到百公斤级甚至吨级的阶段，已有多个药物在临床III 期和商业化后继续使用药石的砌块，随着产能的释放，药石公斤级以上砌块业务将高速发展。

    　　从“药石研发”到“药石智造”：通过特色砌块赢得的口碑以及砌块工艺研发积累的经验，药石逐渐承接了小分子创新药CDMO 业务，随着制剂生产基地的建设，公司有能力承接小分子药物制剂的生产全过程，有望通过业务导流进一步加强客户粘性，打开收入增量。

    　　沉潜蓄势的创新药业务：药石在特色砌块的基础上逐渐发展了基于砌块的DEL、FBDD 和虚拟筛选等药物发现平台，通过在药物化学砌块领域的多年积淀，公司有能力进行小分子创新药的开发，目前已成功转化了多个苗头化合物和候选化合物，后续将采用“风险共担”的模式在临床前重要阶段进行创新药权益转让。

    　　盈利预测：公司作为国内分子砌块龙头企业之一，凭借绿色制药技术优势，有望分享全球CRO 产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。展望未来，我们估计公司订单需求依旧保持旺盛，新签订单实现较快增长，随着南京新研发基地的投产、CDMO 产能的进一步扩充以及创新药业务的开展，公司各项业务收入都能实现较快增长，我们调整预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.21、1.80、2.77元，对应2020 年12 月16 日PE 分别为104、70、45 倍，继续维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期、核心研发人员流失风险