事件描述

    公司公布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营收123.44 亿，同比+92.72%；实现归母净利润20.23 亿，同比+65.45%；实现扣非归母净利润19.45 亿，同比+72.14%。据此计算，2024Q3 公司实现营收57.22 亿，同比+146.41%；实现归母净利润7.97 亿，同比+69.10%；实现扣非归母净利润7.65 亿，同比+73.18%。

    事件评论

    验收稳步推进，业绩符合此前预告区间，且相对高于预告区间中值。2023 年TOPCon 扩产释放，公司订单高增，且订单主要为行业头部企业。今年验收稳步推进，夯实业绩高增。

    同时24Q3 公司经营性现金流为17.05 亿，持续好转。

    由于验收结构及减值计提原因，公司盈利能力表现下降。2024 年Q3 公司共计提资产减值损失和信用减值损失1.82 亿，同比增加1.46 亿，对业绩造成影响。公司前三季度毛利率为27.80%，同比-0.09pct；销售净利率为16.39%，同比-2.77pct。其中24Q3 公司毛利率为23.38%，同比-7.05pct；净利率为13.92%，同比-6.57pct。公司期间费用率表现优化，2024 年前三季度公司期间费用率为6.31%，同比-0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34pct、-0.46pct、-2.48pct、+1.67pct。

    业务平台性强，各项业务均有稳步推进。1）公司继续保持在TOPCon 较高的市场份额，伴随着LECO/LIF、双面Poly 等新技术导入及大产能设备市场验证&拓展推进，公司后续有望受益设备更新迭代需求。2）HJT 设备已获得头部客户量产订单，公司板式PECVD射频（RF）微晶P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，较市面上主流设备减少1-2 个微晶P 腔体，助力行业降本进一步降本。24H1 公司常州中试线上的电池片平均转换效率达到 25.6%，大腔室射频双面微晶技术全面量产。3）钙钛矿订单持续向好，大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉出货下游客户。4）在半导体领域，除了半导体槽式清洗设备布局，公司正在往炉管类设备延伸。2024H1 公司中标碳化硅整线湿法设备订单，标志6/8 吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单；5）在锂电装备领域，双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在8 月向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。

    维持“买入”评级。预计2024-2025 年实现归母净利润27.65 亿、34.88 亿，对应PE 分别为9x、7x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、N 型电池扩产不及预期；

    2、市场竞争加剧的风险；

    3、资产减值和信用减值风险。